国金证券：给予水井坊增持评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《Q4低基数高增，兑现符合预期》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为50.6元。

水井坊(600779)

业绩简评

24 年 1 月 26 日公司披露 2023 年度主要经营数据， 23 年公司实现营业收入 49.5 亿元，同比+6.0%；归母净利 12.7 亿元，同比+4.4%；其中 23Q4 实现收入 13.6 亿元，同比+51.3%；归母净利 2.5 亿元，同比+53.2%。同时，公司公告艾恩华先生继续代行公司总经理，至新任总经理上任为止。

经营分析

公司财年回款进度稳步推行、 FY24Q3 目标 80-85%、八号动销稳健。此前公司预计 23Q4 双位数增长、全年达成收入&利润的增长目标，实际兑现符合预期。 渠道反馈公司 FY24H1 进度接近 65%，与公司披露报表业绩基本一致，预计实际回款进度更优。我们预计春节旺销下公司 FY24Q3 规划进度 80-85%达成率高，主要系臻酿八号动销稳健，且江苏等地逐步导入井台逸品。目前公司全渠道链库存 3个月左右，属于良性水平，公司计划在 24Q1、春节通过动销将库存去化。核心品价盘整体平稳，八号提价传导仍待社会库存去化，高度批价 310 元左右。

行业层面看： 1） 居民性购酒需求氛围渐起，对应大众价位预期平稳； 2）前期年会&团拜宴会等需求持续释放，普遍反馈同比有所提升； 3）去年需求集中在节前 1-2 周释放，今年需求节奏更绵延。整体我们预计 300 元左右价位春节动销平稳向好。

公司的优势仍在于产品调性、厂商关系的稳健性以及核心品所属价位后续高弹性， 公司维系了相对良性的渠道价值链与厂商关系，历史底蕴不俗。此外，公司尚在接触合适的总经理人选，因此艾总仍继续代行总经理职责。

盈利预测、估值与评级

我们预计 23-25 年收入增速为 6.0%/18.1%/16.5%；归母净利增速为 4.4%/23.1%/19.4%，对应归母净利为 12.69/15.63/18.67 亿元；EPS 为 2.60/3.20/3.82 元，公司股票现价对应 PE 估值为22.6/18.4/15.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险； 次高端需求恢复不及预期；食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.58亿，根据现价换算的预测PE为19.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级19家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为76.22。

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