证券Ⅱ行业深度报告-证券行业并购进程或加速-看好并购主题机会（附下载）

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证券行业并购进程或加速，关注并购主题机会10月30 日中央金融工作会议首次提出“培育一流投行”，11月3日证监会表示鼓励券商并购重组。同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战而进程较缓慢，但我们预计当前视察并购进程有望提速。监管导向: 监管政策限制再融资，引导证券行业集约式发展、扶优限劣、鼓励并购。市场和业务环境:市场竞争加剧下头部机构投行和机构业务、规模效应、金融科技支持优势持续凸显，盈利分化持续拉大。我们复盘过去 5 年同业并购每年至少一起，历史 3 次证监会鼓励并购发言后，当年和次年并购案例均有增多，2024 年或是重要窗口期，关注现有并购案例进程推进、新并购案例发生、监管再度鼓励并购等催化剂。。被并购方投资胜率高，并购方需关注估值及资产质量、定价水平、整合预期我们根据理论推演和历史并购案例复盘得出以下结论:(1) 投资被收购方胜率更高，受益稀缺溢价、困境反转、市值弹性。被收购方享受稀缺溢价，股权存在高价收购预期，如 2014 年申银万国收购宏源证券;收购方控股被收购方后，新股东入主有望带来被收购方的困境反转。(2) 投资收购方需要关注并购公告前的股价涨幅和估值水平，以及收购资产的质量、定价合理性、整合预期。收购方在收购前若估值合理或较低,且被收购资产质量较好,与收购方形成较好业务互补同时收购价格具备性价比，则收购方有望受益并购预期实现一定超额收益。如2019 年初中信证券收购广州证券，2023 年国联证券收购民生证券。收购方在收购公告前股价有较明显超额收益或估值已处高位，同时被收购资产互补性较弱、收购价格偏高的情形下，市场预期整合效果一般，短期可能有一定超额收益，但中长期难以持续上涨。

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