晨会聚焦221031重点关注中国中免、中国国航、广汽集团等
晨会提要
【重点推荐】
通信行业专题:卫星互联网开始加速，关注低轨卫星产业链机会
【宏观与策略】
固定收益投资策略:固定收益投资策略：2022年11月“十强转债”组合
固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪
固定收益周报:转债市场周报-公募基金2022年三季度转债持仓分析
【行业与公司】
海外市场专题:美国三季度GDP数据点评-消费走弱或将持续演绎，强劲出口难以持续
海外市场专题:海外市场速览-美国经济衰退风险增加，港股配置价值凸显
煤炭行业周报:供强需弱，估值回落下需关注海外
农林牧渔2022年11月投资策略：关注养殖产业链布局，重视种业投资窗口
电新行业快评:光伏、风电产业链价格周评（10月第4周）-光伏电池片环节价格有所上涨，风电有望开启海陆共振放量
深圳机场(000089.SZ) 财报点评:疫情持续亏损延续，看好疫情消退后国际线发展空间
顺丰控股(002352.SZ) 财报点评:经营持续改善，三季度业绩维持高增长
华阳集团(002906.SZ) 财报点评:单三季度营收同比增长41%，汽车电子新品有序量产
【金融工程】
金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF基金2022年三季报解析
金融工程周报:主动量化策略周报-券商金股业绩增强组合今年以来在主动股基中排名分位点19.06%
金融工程周报:港股投资周报-超额收益持续创新高，港股精选组合今年以来相对恒生指数超额14.31%
金融工程周报:多因子选股周报-换手因子表现出色，本周沪深300增强组合超额0.74%
金融工程周报:基金周报-第二批增强ETF快速获批，年内FOF发行份额超300亿
金融工程周报:ETF周报-上周军工、芯片主题ETF领涨，医药主题ETF逆市净申购15.65亿元
重点推荐
通信行业专题:卫星互联网开始加速，关注低轨卫星产业链机会
关键结论与投资建议
1、近地轨道位置及频谱资源有限、竞争激烈，星网公司自去年成立以来，先后研制先导测试星和批量采购2种型号通信卫星，我国低轨卫星星座建设正步入加速发展期。除此以外，低轨卫星发展的驱动力还包括政策支持、技术成熟带动成本降低及商业航天的快速发展。卫星互联网发展趋势包括与地面网络（5G/6G）融合、通导遥一体化及构建星间链路等。
2、需求侧，低轨卫星通信前景广阔，发展低轨卫星具有内在需求逻辑。一方面，卫星宽带通信与地面网实现互补，推动偏远地区、船舶飞机、应急救灾等场景的宽带连接；另一方面，低轨窄带通信是解决物联网传输层覆盖瓶颈的有效手段。我国宽带通信速率正通过千兆升级加速提升，村村通宽带已建设完成，根据十四五规划，卫星宽带通信在我国边疆地区的电信普及服务方面具有重要作用。
3、产业链方面，低轨卫星产业链主要分为上游卫星制造与卫星发射，中游地面设备制造与卫星运营，下游为各类应用场景。随着低轨卫星星座建设拉开序幕，产业链上游将率先受益，其中T/R环节的确定性和成长性较强：
Ø卫星制造：对比卫星平台及卫星载荷其他零组件，T/R环节具有 1）批量卫星建设成本节约主要在卫星平台侧；2）T/R组件是低轨通信卫星载荷的关键必备零部件，价值占比高；3）通信卫星功能增强，实际单星T/R组件用量和总价值量提升等特点，因此载荷侧T/R环节的受益确定性和成长性更为显著。建议关注当前具备Ku/Ka等低轨通信卫星常用频段的T/R组件或射频芯片/模块积累的公司。除此以外，卫星平台、星载转发器等相关分系统、零组件供应商亦有望直接受益于低轨卫星制造需求的快速增长。 Ø卫星发射：当前我国面临火箭运力不足、发射成本较高等问题，传统国家队外，相关民营运载火箭及发射服务公司正逐步发展。 Ø终端与运营：低轨卫星建设仍处于早期阶段，终端与运营侧实际应用较少。随着星座建设成熟，后续终端与运营环节将成为产业链价值重心所在。
4、基于产业链发展程度及不同环节的受益确定性和成长性，建议关注卫星通信载荷关键部件T/R组件环节如国博电子等。
风险提示：低轨卫星星座建设进度不及预期；技术发展不及预期，成本过高影响建设进程；空间轨道资源和频谱资源被大量占用
联系人： 袁文翀；
海南疫情影响，第三季度经营承压。第三季度，公司实现收入117.14亿元/-16.17%，归母净利润6.90亿元/-77.96%（剔除2021Q3首都机场租金冲回及海南所得税优惠影响同降约45%），扣非归母净利润6.56亿元/-79.01%，主要系海南8-9月疫情影响。前三季度，公司实现收入393.64亿元/-20.47%，归母净利润46.28亿元/-45.48%，EPS 2.36元。
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经营情况：第三季度海南承压明显，日上直邮销售改善。1）海南免税：7月表现突出，但8-9月海南疫情核心门店关店影响较大，估算公司海南（含线上）Q3销售额同降或30%+，前三季度也相应下滑。2）日上直邮：Q2承压后Q3经营改善，估算日上直邮Q3销售额同增20-30%+，前三季度有望持平微增。因疫情影响，公司今年线上销售占比明显提升，而线上净利率相对低于线下业务，导致归母净利润下降程度超过收入降幅。截止Q3末，中免会员总数已超2400万，较Q2末2200万持续增长。
毛利率承压下行，期间费率同比提升，但环比有所下降。Q3毛利率24.69%，同比-6.58pct，环比-9.26pct，主要系线上占比提升及促销加大影响。Q3期间费率同比+16.84pct（21Q3首都机场租金冲回低基数），环比-2.48pct，主要系赴港融资后港币收益对冲部分汇兑损失影响。
跟踪海南客流复苏节奏，新项目开启中线成长新篇章。短期仍需跟踪海南客流复苏节奏，但中线来看，公司立足线上线下全渠道运营，供应链持续深化，成长仍可期。线下渠道方面，10月28日新海港项目开业，单日销售额超6000万元，带动中免海南当日销售额达7亿，接近历史最高峰的2倍，未来疫情企稳潜力可期；中国香港2家市内店近期推出，后续三亚机场免税扩容，海棠湾一期2号地，与太古里合作打造海棠湾三期，渠道卡位正持续深化。同时，公司8月成功赴港融资，通过搭建境内外双融资平台，有助于开拓国际市场以及获得全球化的渠道及产业链资源，巩固公司全球旅游零售行业的领先地位。
风险提示：政策风险，疫情反复及防控趋严风险，竞争加剧，汇率贬值等
投资建议：考虑疫情下海南客流不确定性增大，下调公司公司2022-2024年EPS至3.39/6.30/8.31元（此前为4.02/6.71/8.67元），对应PE49/27/20x。短期疫情影响经营承压，但公司正全面强化自身渠道卡位优势，海南市场接连落子，围绕旅游零售行前-行中-行后场景，未来供应链深化、渠道扩张和效率提升均有看点，维持公司“买入”评级。
联系人： 杨玉莹；
宏观与策略
固定收益投资策略:2022年11月“十强转债”组合
转债配置策略：关注正股弹性足够覆盖转债当前的高溢价的三类配置机会；
展望11月，我们认为转债择券需回答的问题是，当权益市场回暖，哪些品种正股弹性足够覆盖转债当前的高溢价？按照这条思路，我们将当前市场上的低价配置型机会主要分为以下三类：
第一，市场发展空间够足，如储能、半导体设备材料、医用器械的国产替代、教育医疗信息化、元宇宙、数字经济等，行业或许还处在从0到1的阶段，产品/商业模式还未成熟，公司相关业务还未形成收入，亦或者今年以来业务开展受到疫情冲击，当前企业盈利情况并不理想；弹性虽可期，但盈利兑现前权益市场给与的估值水平可能取决于市场环境如何；
第二，业绩修复空间够大的半导体、消费电子、医疗、猪养殖及动保相关标的；
第三，正股估值够低的破净系列，主要包括与地产相关的建材（水泥、玻璃）、城农商行、造纸等行业转债；
此外，业绩兑现确定性相对较高的优质股性品种，属于当前市场下稀缺筹码，然而这类转债标的普遍来讲价格较高且波动也比较大，建议参与其中当前正股估值适中，转债价格/转股溢价率中等的个券；
综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2022年11月“十强转债”组合为：回盛转债、润建转债、鸿路转债、珀莱转债、鲁泰转债、常银转债、金盘转债、密卫转债、拓尔转债、利德转债；
固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪
我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。
本周新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）：
固定收益周报:转债市场周报-公募基金2022年三季度转债持仓分析
基金持有转债规模及基金类型分布
根据公募基金2022年三季度报告，截至2022年9月30日，有可转债持仓的基金共计2986只，数量较二季报（2590只）显著上升。所有基金的转债持仓市值加总达到2804.45亿元，较上一季度末环比+0.84%。持有转债的基金类型方面，偏股混合型、混合债券型以及灵活配置型基金仍是转债主要配置力量，偏债混合型持仓量占比为13.41%，与上一季度基本持平。
重仓转债的基金规模及仓位变动：我们选取可转债持仓市值占基金资产总值比例大于10%的基金作为重点观察对象，根据基金三季报，这部分基金共494只，数量较二季报的510只略有下降。这部分基金的总规模达到5893.44亿元，平均规模为11.93亿元。基金类别上，混合二级债基和偏债混合型基金较多。基金杠杆率从均值和部分分位点观测均有所下降。
大类资产分布方面，三季报显示基金可转债市值占基金资产总值比例大幅提升，非可转债债券市值占比基本持平，而银行存款和股票类市值占比略有下降，或与债市收益率维持低位、票息收益不够，而（从ERP等指标看）权益类资产性价比更高，经济复苏遇阻且全球流动性收紧导致权益市场波动较大，转债相对波动有限，可攻可守属性凸显有关。
行业配置方面，三季度基金加仓电力设备、农林牧渔及部分城商行、汽车行业的转债，建材、电子多只个券进前十次数明显下降，从三季报来看，当前市场火热的医药、计算机行业绝大部分个券未被明显增持。
热门赛道方面，上游（华友、通22）进前10次数大幅增加，汽车行业伯特获较多增持，长汽进前十次数下降。今年三季度上市的新券中，进入基金前十大持仓次数较多的包括浙22、高测转债和欧22转债等。
三季度各类基金回报情况统计：今年以来受股债市场表现较差影响，多数基金年内净值增长率为负，Q3单季度净值增长率持续下跌趋势。存量规模较大的基金类型中，中长期纯债基金今年以来/第三季度净值平均+2.81%/+1.01%，偏股混合型基金今年以来/第三季度净值平均-20.27%/-9.96%，灵活配置型基金今年以来/第三季度净值平均-17.24%/8.70%，二级债基今年以来/第三季度净值平均-3.08%/-1/92%。
38只可转债基金中的大部分年内收益较二季度末而言大幅下降，平均年内单位净值增长率为-13.95%；单季度净值增长率均值/中位数分别为-7.22%/-7.31%。
可转债基金中，三季度单位净值增长率排名靠前的基金加仓了银行和农林牧渔行业的转债，减仓了交通运输、非银金融等转债。我们梳理了规模大于1亿元转债基金中，三季度净值增长排名前二位的转债基金仓位变化情况。
风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
行业与公司
海外市场专题:美国三季度GDP数据点评-消费走弱或将持续演绎，强劲出口难以持
事件简述
当地时间10月27日，美国经济分析据公布了美国最新GDP数据。3Q22，美国实际GDP环比折年+2.6%，前值为-0.6%；同比+1.8%，与前值持平。
消费走弱，外贸走强，投资放缓
我们重点观察了消费、外贸以及投资三大领域。
个人消费支出维持了增势，但边际走弱，环比折年+1.4%，前值+2.0%；同比+2.0%，前值+2.4%。消费增长为美国GDP环比/同比贡献了1.0/1.4个百分点的增速，贡献率处于近年低位。
净出口成为为贡献美国经济增长的重点项目。受益于欧洲能源短缺，美国出口表现较优，环比折年+14.4%，前值+13.8%；同比+11.3%，前值+7.3%。出口为美国3Q22的GDP贡献了1.8/1.3个百分点的环比/同比增速。美国3Q22进口环比折年-6.9%，前值为+2.2%；同比+7.5%，前值+11.2%。由于进口是GDP计算的扣减项，环比下降的进口额为美国3Q22 GDP的环比增速贡献了1.4个百分点的增长。
私人部门投资总体走弱，环比折年-8.5%，前值为-11.4%；同比+2.3%，前值为+7.2%。私人部门投资的走弱主要是居住用和工商业用不动产投资在货币收紧的背景下走弱所带动的。设备和知识产权投资仍然比较稳健。库存方面，制造业库存有所下降，批发和零售业库存减速上升。
优异总量背后有需求不振的结构隐忧
虽然3Q22 GDP环比折年+2.6%的成绩结束了美国的技术性衰退，但我们认为美国宏观经济的风险实际上在增加，而非减少。
我们主要的担忧点在于需求侧：1）美国的个人消费虽然维持了正增长，但是呈现出边际放缓态势。做为消费驱动性经济体，美国的消费数据才是判断美国经济与股市的核心数据。2）进口数据同比减速/环比下降的幅度较大，这或许意味着美国的消费能力在下降，进口商已经感知到未来消费的弱势。3）批发和零售库存维持上升，反映出订单走弱背景下了库存仍在堆积。
供给侧方面，美国在3Q22受益于欧洲的能源短缺，出口表现较好，这体现在：1）出口数据以较高增速加速上升；2）制造业库存有所下降。
消费或将进一步走弱，出口难以维持强势
展望未来，我们认为美国经济的风险在于需求的走弱会进一步演绎，而出口的强势却不可持续。首先，美国实际时薪领先于消费支出。据我们测算，美国实际时薪9月同比-3.2%，前值-3.1%，仍在下行通道中，这说明消费走弱的趋势还没有到达尽头。出口方面，尽管3Q22出口表现优异，但是欧洲的天然气已经出现了过剩的迹象，天然气价格已经大幅回落，美国出口数据在未来可能难以继续受益于欧洲的能源短缺。由于国内需求和外贸出口未来均面临一定压力，我们认为美国经济进入实质性衰退的风险有所增加。
风险提示：国际局势的不确定性；历史规律未必代表未来；经济周期的风险。
海外市场专题:海外市场速览-美国经济衰退风险增加，港股配置价值凸显
美国3Q22走出技术性衰退，但实质衰退风险增加
当地时间10月27日，美国经济分析据公布了美国最新GDP数据。3Q22，美国实际GDP环比折年+2.6%，前值为-0.6%；同比+1.8%，与前值持平。这意味着美国走出技术性衰退。
但拆解看，美国3Q22的GDP表现出消费和投资走弱，弱进口和强出口支撑增长的格局。首先，消费角度看，美国个人实际时薪的下降可能会带动消费数据进一步走弱；进口数据快速下滑或许意味着进口商已经感知到美国国内需求的疲软。其次，出口角度看，美国出口受益于欧洲能源短缺，但目前欧洲天然气已经出现过剩迹象，强出口或难以延续。最后，投资角度看，房地产市场对利率比较敏感，如果美联储不扭转鹰派态度，房地产或进一步带动投资走低。
综上，我们认为，由消费带动的美国经济实质衰退风险不降反增，详见《美国三季度GDP数据点评-消费走弱或将持续演绎，强劲出口难以持续》（2022年10月29日）。
美股：喜忧参半的环境下，反弹空间有限
当前，美股一方面面临利空的基本面，另一方面面临边际转好的资金面。基本面方面，在部分美股业绩暴雷的背景下，美股的业绩下修在近期开始加速，许多投资者在业绩下修的过程中选择观望。另一方面，经济走弱和通胀企稳让市场开始讨论美联储边际转鸽的可能性，叠加前期超卖造成的技术性反弹，美股在近两周表现较优。
我们认为，评估本次反弹的剩余空间，关键在于判断美国当前的经济状况。如果市场相信美国已经走出衰退，那么美股将会有较大的反弹空间；如果市场认为美国进入实质性衰退的隐忧仍存，那么从历史经验看，MA200将是本次反弹的上限。我们倾向于后者。
港股：配置性价比凸显，左侧操作呈抱团格局
在经历长期、较深的下行之后，港股当前的估值已经较具吸引力。一方面，电信运营商、国有大行的股息率已经接近甚至超过10%；另一方面，恒生科技指数的PE(TTM)已经从高位的50倍下行至当前的35倍。
经历了近期的下行之后，港股的配置价值进一步凸显，南向资金在近两周维持在高位。拆分观察，这些左侧南向资金集中在腾讯、美团、药明生物等少数特色领域龙头上，总体比较保守，带有配置性和试探性。
展望港股，我们仍然认为大行情至少需要等待两个核心因素：1）中国经济复苏（我们预判在1Q23）；2）美联储货币政策扭转（我们认为在1Q23末-2Q23初）。
风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。
煤炭行业周报:供强需弱，估值回落下需关注海外
1.煤炭板块下跌，跑赢沪深300指数。中信煤炭行业收跌4.27%，沪深300指数下跌5.39%，跑赢沪深300指数1.12个百分点。全板块整周1只股价上涨，34只下跌。潞安环能涨幅最高，整周涨幅为7.46%。
2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，10月21日-10月27日，重点监测企业煤炭日均销量为783万吨，比上周日均销量增加74万吨，增长10.41%，比上月同期下降8万吨，下降1.1%。其中，动力煤日均销量较上周增长12.6%，炼焦煤销量较上周增长2.2%，无烟煤销量较上周上升3.9%。截至10月27日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2011万吨，较上周增加26万吨，增加1.3%，比上月同期增加139万吨，增加7.4%。
3.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数735元/吨，周环比持平，中国沿海电煤采购价格指数1603元/吨，周环比上涨3.96%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比持平，黄骅港周环比下跌，广州港周环比上涨；从产地看，大同动力煤车板价环比上涨19.84%，榆林环比上涨16.43%，鄂尔多斯环比上涨21.17%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨1.7%；动力煤期货结算价格840.6元/吨，周环比持平。库存方面，秦皇岛煤炭库存433万吨，周环比减少2万吨；CCTD主流港口库存合计5437.2万吨，周环比减少139.3万吨。
4.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，周环比持平，产地柳林主焦煤出矿价周环比下跌1.96%，吕梁周环比持平，六盘水周环比持平；澳洲景峰焦煤价格周环比上涨2.19%；焦煤期货结算价格1935元/吨，周环比下跌2.87%；主要港口一级冶金焦价格2837元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格2685元/吨，周环比持平；螺纹价格3760元/吨，周环比下跌3.34%。库存方面，京唐港炼焦煤库存52.1万吨，周环比减少52.2万吨（50.05%）；独立焦化厂总库存891.4万吨，周环比减少15.1万吨（50.05%）；可用天数12.7天，周环比减少0.3天。
5.煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1930元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2832.5元/吨，周环比下跌62.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2470元/吨，周环比下跌39.36元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2750元/吨，周环比持平；华东地区电石到货价4425元/吨，周环比上涨25元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5890元/吨，下跌240元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）3890元/吨，周环比下跌147元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9600元/吨，周环比下跌100元/吨。
6.投资建议：供强需弱，周度供给数据反弹，煤企库存周环比上涨，煤电日耗低位、化工需求略有回落、焦煤需求回落、水泥需求略升，煤价持稳。动力煤方面，港口、产地煤价以涨为主；炼焦煤港口产地煤价持平或下降，焦价持平、钢价下降；煤化工用煤价格持平，产品价格以跌为主。虽然短期疫情影响供给和运输，但预计大秦检修完成以及重大会议后，冬季保供将释放供给，供暖季渐进，但气温较为温和，短期电厂终端需求低位，可用天数增加，化工价格受需求影响继续承压。在全球能源供需紧张格局未改的情况下，维持行业“超配”评级。考虑估值、动力煤价格高位以及对焦煤的价格支撑，建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业以及转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源，同时建议关注煤机龙头天地科技。
7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；海外能源危机缓解。
农林牧渔2022年11月投资策略：关注养殖产业链布局，重视种业投资窗口
畜禽链：猪价行情震荡向上，把握养殖链景气上行。1）生猪：近期猪价保持震荡向上趋势，我们继续看好行业景气上行，生猪养殖板块有望迎来高光时刻，核心推荐：华统股份、牧原股份、海大集团。其中，华统股份2022Q3归母净利达1.04亿，同比增长201%，生猪养殖板块的业绩弹性开始显现；公司现已建成浙江省内自繁自养产能接近310万头，9月底能繁母猪数量达10万头，GP+GGP数量有2.6万头，种猪储备充足，另外公司在手现金充裕，预计2023年生猪出栏维持高增速的确定性较强，继续予以重点推荐。2）禽：板块大机会一般是需求端驱动，未来猪周期景气上行有望提振禽板块。白羽鸡板块当前估值处于历史最低，看好行业估值修复，推荐：春雪食品、圣农发展、益生股份等。黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，预计黄鸡养殖盈利2022年将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份。
动保：看好板块估值修复，行业贝塔机会凸显。猪价上行推动头部企业Q3批签发数据环比回暖，普莱柯、生物股份、科前生物、中牧股份Q3批签发数据分别环比变动+53%、+15%、+6%、-12%。短期，动保板块安全边际足够，看好猪价环比改善带来的估值修复；中期，看好行业反转，猪周期景气上行，受益养殖高盈利和规模化趋势的加速，动保行业或迎业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。
种植链：看好品种端实质性推进，重视头部受益标的布局。看好全球潜在粮食安全危机背景下，国内合理有序安全地推进转基因种子落地，2022年6月8日，国家级转基因大豆及玉米品种审定标准印发并实施，继续看好2022年品种端的实质性推进。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。
2022年10月市场行情：板块整体下跌，PE估值小幅回落。2022年10月SW农林牧渔指数下跌7.0%，沪深300指数下跌6.9%，板块跑输大盘0.1%。涨幅排名前五的个股依次为禾丰股份、众兴菌业、科前生物、圣农发展、大北农，涨幅分别为18.29%/14.47%/9.01%/8.68%/8.25%。
投资建议：重点推荐养殖、动保及种子三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦食品等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽推荐：春雪食品、圣农发展、益生股份、立华股份；建议关注：仙坛股份、湘佳股份等。3）动保推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农。
风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
联系人： 李瑞楠、江海航；
市场回顾：本周沪深300指数下跌5.39%，公用事业指数下跌6.11%，环保指数下跌3.59%，周相对收益率分别为-0.73%和1.79%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第28和第11名。分板块看，环保板块下跌3.59%；电力板块子板块中，火电下跌7.65%；水电下跌6.94%，新能源发电下跌4.81%；水务板块下跌4.42%；燃气板块下跌6.20%。
重要事件：9月，发电6830亿千瓦时，同比下降0.4%。1-9月份，发电量6.3万亿千瓦时，同比增长2.2%。1-9月，全国市场交易电量3.29万亿千瓦时，同比增长43.5%，占全社会用电量比重为59.9%（+16pct）。截至9月，全国发电装机容量24.8亿千瓦（+8.1%）。1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3926亿元（+25.1%），全国电网工程完成投资3154亿元（+9.1%）。中电联发布《2022年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2022年全年全社会用电量同比增长4%-5%，迎峰度冬期间全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。
专题研究：截至2022年三季度末，基金重仓持有环保股总市值为52.64亿元，占比为0.17%（环比+0.05pct，同比+0.005pct)，持有公用板块总市值为308.48亿元，占比为1.00%（环比+0.22pct，同比+0.49pct)。基金加减仓方面，环保板块加仓科学仪器、固废运营等行业标的；公用板块加仓火电、水电等行业标的，减仓核电行业标的。
投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐分布式光伏运营商芯能科技；有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。
风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
电新行业快评:光伏、风电产业链价格周评（10月第4周）-光伏电池片环节价格有所上涨，风电有望开启海陆共振放量
本周光伏产业链价格主要变化：1）M10电池片价格1.35元/W，环比提升了0.02元/W，大尺寸电池片仍处在相对紧缺状态；此外通威股份本周更新报价，虽然电池片价格环比持平，但厚度从155μm降至150μm。2）石英坩埚出现今年以来第三次涨价，从12000元/只上涨至15000元/只，涨幅25%；与年初的4200元/只相比，涨幅257%。3）组件细分市场价格中，澳洲、美国的组件均价上涨，国内组件均价稳定。价格区间上下限的变动情况，海外市场价格区间普遍有所抬升，而国内集中式电站组件价格下限小幅下降。
本周风电产业链价格主要变化：1）本周黑色类原材料价格环比普遍有所下降，降幅在1%-2%之间，较年内高点降幅为800-1300元/吨。2）玻纤、环氧树脂价格维持振荡走势，本周成交价分别为3950和18600元/吨。3）本周铜价较为强势，环比上升1840元/吨，较年内高点下降11040元/吨；铝价为18580元/吨，维持振荡走势。
国信电新观点：
光伏：随着硅料供给释放，未来硅料价格有望进入下行区间，一方面推动市场空间增长，另一方面带来包括辅材在内的产业链下游环节的盈利改善。其中主产业链上，电池片环节议价能力逐渐增强叠加新型技术红利的释放，盈利性有望持续提升；组件环节由于签单周期较长，具备一定期货属性，有望在原材料价格下行周期中受益。我们看好一体化组件商和电池片厂商量利齐升的基本面表现，对于组件商和电池商环节，我们更加看好当前具备TOPCon先发优势的企业，一体化厂商推荐晶科能源，以及晶澳科技、天合光能，专业化电池片厂商推荐钧达股份。看好胶膜环节的盈利改善，目前胶膜价格处在低位，而明年光伏粒子供给相对紧张，胶膜及粒子价格有望显著回升，具备供应链管理优势和资金规模优势的头部企业有望受益。
风电：本周黑色类原材料价格延续微跌走势，叶片类原材料价格持稳，铜价相对强势，铝价小幅振荡。全国风电招标维持高景气，截至目前陆风累计招标容量62.83GW，海风招标容量13.73GW，合计招标容量76.56GW，我们预计全年陆风公开招标容量有望突破75GW，海风公开招标容量有望突破20GW。装机方面，今年1-8月由于各地散发疫情、机型设计变更、项目手续延后等原因行业交付相对疲弱，9月下游电站已进入密集的设备交付和吊装，四季度即将迎来阶段性抢装。今年受疫情、风机设计定型等因素影响的装机将递延到2023年，明年陆风和海风新增装机容量增速有望分别超过100%。我们长期看好风电行业景气度，建议关注优质海缆企业东方电缆、汉缆股份，关注订单量持续上行、成本具有突出优势的整机企业三一重能，关注后续供给紧张的大兆瓦轮毂底座环节和海上塔筒/管桩环节。
联系人： 王晓声；
白云机场披露2022年三季报。三季度公司实现营业收入12.75亿，同比上升3.4%，实现归母净利润-1.00亿，前三季度公司营业收入33.08亿，同比下降8.9%，实现归母净利润-6.27亿。
疫情扰动但去年同期低基数，营收录得增长。疫情对白云机场仍有显著影响，但由于去年同期低基数，三季度白云机场不论是航班起降架次还是旅客吞吐量均实现同比增长，其中航班起降架次8.91万架次，同比增长0.9%，为2019年同期的71.3%，旅客吞吐量960.2万人次，同比增长1.5%，为2019年的50.9%。客流同比改善促进营收实现同比增长，但相比疫情前仍有明显差距。
成本延续节约态势，亏损整体可控。公司持续严控成本，三季度公司营业成本10.02亿元，同比基本持平，单季度毛利润0.74亿，同比增长0.48亿。公司费用端同比稍有增长，四项费用率合计13.6%，同比提高1.9pct。整体来看，疫情之下公司亏损在预期之内，亏损幅度基本可控。
重奢店陆续开业，期待疫情消退后收入共振。近日白云机场T2航站楼陆续迎来LV、Tiffany&Co.入驻，有税商业前景向好，此外，2022年冬春换季后民航国际线航班量显著增长，或意义深远，期待疫情消退，国内国际航线客流量全面恢复后，有税、免税商业租金收入带来共振，拉动公司营收显著增长，提振业绩大幅改善。
投资建议：考虑到2022年疫情影响或贯穿全年，全面改善或待来年，因此自-5.4亿、2.8亿、20.1亿分别下调2022-2024年盈利预测至-7.9亿、1.5亿、15.1亿。我们继续看好枢纽机场的高净值旅客流量入口地位，白云机场作为我国三大机场之一，旅客流量保障能力仍有提升空间，在疫情影响消退后不论是客流量还是营收、业绩均有望创新高，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑，疫情反复，商业租金不及预期，安全事故
中国国航披露2022年三季报。三季度公司营业收入181.36亿，同比下降8.4%，实现归母净利润-86.68亿，前三季度公司营业收入420.89亿，同比下降26.8%，实现归母净利润-281.03亿。
疫情影响业务量仍低迷，拖累营收承压。三季度疫情依然扰动，8月中旬起航班量震荡走低。公司三季度客运运力投入同比下降15.9%，客运周转量同比下降17.6%，客座率66.04%，同比下降1.32pct。尽管燃油附加费高位征收拉动单位营收，但业务量的下滑导致公司营业收入仍然录得下降。
航油成本保持高位，汇兑损失放大亏损。三季度公司营业成本231.1亿，同比提高7.5%，其中航油成本因油价保持高位而达到约80亿元，同比大幅提高48.4%，带来显著成本压力。费用端，因三季度人民币对美元汇率贬值超过6个百分点，导致公司单季度录得汇兑损失约25亿元，放大亏损幅度。
航线网络优质，看好疫情消退周期反转后的业绩高弹性。中国国航是我国载旗航空，航线网络优质，疫情前收益品质及盈利能力在大航中保持领先。当前行业供给已经连续三年保持低位，已经为供需反转创造先决条件，尽管当前因疫情不可抗力导致需求承压进而连续亏损，但我们仍看好疫情影响彻底消退民航业供需反转后国航的业绩高弹性。
投资建议。相比前次报告，疫情影响阶段性超预期，且油价仍然保持高位，同时汇率贬值导致公司录得汇兑损失，自-107.1亿、26.0亿、185.8亿分别下调2022-2024年盈利预测至-325.4亿、-96.2亿、82.0亿。尽管时艰仍存，但疫情影响有朝一日终将消退，继续看好公司未来的业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故
上海机场披露2022年三季报。三季度公司对虹桥机场及货站公司的收购交割完成，由于本次收购为同一实际控制人下公司合并，三季度公司公告营业收入16.03亿，同比下降19.1%，实现归母净利润-5.80亿，前三季度公司公告营业收入41.29亿，同比下降32.1%，实现归母净利润-21.02亿。
疫情影响下营收下滑，年底国际线启动修复有望带动营收回升。三季度因疫情影响虹浦两场业务量均同比出现下滑，其中浦东机场旅客吞吐量424.7万人次，同比下降41.3%，虹桥机场旅客吞吐量491.2万人次，同比下降37.2%，受制于客流，公司营收同比录得下滑。2022年冬春换季后民航国际线显著增班，有望带动上海机场营收逐步回升。
成本相对刚性，业绩录得亏损。机场营业成本整体呈现刚性，因此不论是浦东机场还是虹桥机场营业成本仅小幅下降，前三季度公司营业成本64.7亿，同比下降10.3%，受制于营收下滑，业绩亏损在预期之内。
国际线增班或意义深远，看好枢纽机场价值回归。尽管当前因疫情影响国内航线低迷，但国际航线于2022年冬春航季的显著增班或意义深远，我们未来终将迎来真正意义的开放。目前上海机场同时运营虹浦两场，机场客流量在疫情前合计超过1亿人次，国际航线客流量全国领先。枢纽机场的流量入口地位并未有根本性改变，我们继续看好在疫情影响彻底消退后枢纽机场价值回归，在免税及有税商业租金的拉动下，机场业绩有望在国门全面放开后迅速回归乃至超越疫情前的水平，继续看好枢纽机场的投资价值，且虹桥机场及货站的并入有望放大公司远期业绩弹性。
投资建议：考虑到虹桥及货站并表，同时考虑到年内客流量低于年初时预期，自-13.6亿、12.3亿、42.3亿分别下调2022-2024年盈利预测至-24.3亿、0.5亿、36.1亿。机场行业阶段性亏损可控，长期前景向好，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑，疫情持续，免税销售不及预期，安全事故
吉祥航空披露2022年三季报。三季度公司营业收入30.77亿，同比下降0.11%，实现归母净利润-10.83亿，前三季度公司营业收入64.88亿，同比下降28.93%，实现归母净利润-29.73亿。
运投下滑运价上涨，三季度营收基本持平。受制于疫情影响，八月起我国民航航班量逐步走低，公司三季度客运运投同比下降7.7%，旅客周转量同比下降13.5%。由于高油价下燃油附加费征收等因素，公司单位RPK营业收入显著上行，拉动单季度营收基本持平。
航油成本高企，汇兑损失放大亏损幅度。三季度国际油价仍处于高位，公司航油成本同比显著提高近七成，拉动营业成本上升19.2%至35.29亿。费用端，因三季度人民币对美元贬值6.2%，公司录得显著汇兑损失，财务费用维持高位，达到8.65亿，同比大幅提高超6亿元，如扣除汇率影响，公司亏损幅度与一季度相近。
阶段性压力难以避免，但仍看好中期供需反转大趋势。四季度我国民航航班量继续低迷，疫情之下航空公司运营压力难以避免，但考虑到连续保持低位的机队引进及疫情间歇期的需求韧性，叠加连续的票价改革推进，我们仍看好疫情影响彻底消退后中期供需反转的大趋势。
投资建议：考虑到相比于年初报告，疫情影响、油价、汇率等因素均出现明显变化，自-4.6亿、13.5亿、35.3亿分别下调2022-2024年盈利预测至-36.1亿、-4.5亿、24.4亿。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，维持公司“买入”评级。
风险提示：经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故
深圳机场(000089.SZ) 财报点评:疫情持续亏损延续，看好疫情消退后国际线发展空间
深圳机场披露2022年三季度报告。三季度公司营业收入7.27亿，同比下降6.79%，实现归母净利润-2.69亿，前三季度营业收入20.47亿，同比下降13.29%，实现归母净利润-8.90亿。
客流低迷，营收有所下滑。三季度疫情持续扰动，深圳机场航班起降架次6.79万，同比下降11.0%，旅客吞吐量680.4万人次，同比下降19.0%。受制于客流低迷，公司营收同比仍有所下降。
卫星厅成本拉动成本上行，业绩承压。机场成本整体呈现刚性，2021年底深圳机场T3卫星厅投产，营业成本一次性上行，三季度公司营业成本9.35亿，同比增长18.7%。受制于收入成本两端的共同压力，三季度公司毛利水平为-2.09亿，同比扩大约2亿元。公司费用端整体平稳，业绩亏损在预期之内。
深圳机场未来国际航线发展潜力大。疫情之下交运出行板块公司亏损在所难免，但长期来看，机场已经被定位为国际航空枢纽，疫情前便开始积极引流航司开辟国际航线，国际线客流量增长进入快车道，2019年达到591万人次，相比2015年翻两倍。2022年冬春换季民航国际航线有所恢复，未来终有朝一日将恢复与各国的正常互联互通，国际客流量有望迅猛恢复。公司规划至2025年国际线旅客数量达到1000万人次，拉动公司主营业务收入持续增长。
投资建议：考虑到三季度后半段及四季度初疫情影响仍在持续，公司客流量承压，自-8.60亿、-2.87亿、4.16亿分别下调2022-2024年盈利预测至-11.25亿、-6.27亿、3.75亿。由于当前出行板块处于相对特殊时期，我们仍看好疫情影响消退后公司国际线潜力及业绩表现，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑，疫情超预期，国际线不及预期，非航收入不及预期
春秋航空披露2022年三季报。三季度公司营业收入29.51亿，同比下降7.32%，实现归母净利润-4.92亿，前三季度公司营业收入66.05亿，同比下降23.54%，实现归母净利润-17.37亿。
八月起疫情扰动加剧，拖累三季度营收。暑运前半段民航运营整体平稳，但八月起因疫情再度散发，航班量逐步下降，公司三季度客运运投同比下降9.5%，客运周转量同比下降17.1%。尽管三季度燃油附加费较高，公司单位客运周转量营收同比显著提升，但由于业务量拖累，公司营收依然出现下滑。
航油成本压力较大，公司业绩低位徘徊。因油价大幅上行，公司营业成本同比提高18.8%，费用端，由于汇率继续贬值带来汇兑损失，公司单季度财务费用仍然较高，综合来看，三季度公司业绩延续亏损符合预期。
低成本航空韧性依然显著。当前因疫情影响，民航业出现了阶段性难以避免的亏损，但横向比较来看，公司不论是客座率水平还是业绩表现在业内仍然领先，继续凸显低成本航空在逆境中的韧性。
投资建议：考虑到相比于前次报告，民航经历了持续性的低谷期，叠加油价维持高位及汇率贬值，自-0.38亿、28.78亿、40.88亿分别下调2022-2024年盈利预测至-21.08亿、1.09亿、29.11亿。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，届时在供给持续紧张，需求复苏及票价改革持续推进等众多因素刺激下，各航司业绩有望创历史新高，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故
顺丰控股(002352.SZ) 财报点评:经营持续改善，三季度业绩维持高增长
2022年三季度业绩表现亮眼，扣非净利同比维持高增长。公司2022年三季度实现营业收入690.8亿元（同比增长45.4%），归母净利润19.6亿元（同比增长88.8%），扣非归母净利润17.2亿元（同比增长112%）。在三季度国内宏观经济增长承压以及国内疫情频发的大背景下，公司三季度业绩表现已属亮眼。
公司坚持稳健经营基调，盈利能力稳定，三季度业绩同比、环比均实现较快增长。三季度虽仍面临局部地区疫情反复及燃油价格高位运行的外部压力，公司坚持稳健经营的基调以及精益经营的举措，公司三季度毛利率维持稳定（今年Q1、Q2、Q3毛利率分别为12.3%、12.8%、12.2%），助力公司三季度业绩同比及环比均实现较快增长（Q3扣非净利环比增长38.8%）：1）三季度时效快递收入增速有所恢复，同时通过不断提高服务质量与差异化产品竞争力，进一步夯实端到端多元物流服务能力，实现健康的产品结构与收入增长（特惠件产品已于今年7月正式下线，快运、同城等亏损新业务拓展速度明显放缓）；2）在成本端，精益化资源规划与成本管控的成果稳固，持续深入多网融通和营运模式优化，网点、中转场、干支线运输资 源整合与跨业务板块的资源协同能力增强，伴随业务量回升，网络规模效益持续改善；3）自 2021 年第四季度起合并嘉里物流的业绩；4）2022年5月1日至12月31日，纳税人为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入可享受免征增值税的优惠。
资本开支同比仍然收缩，中期看好鄂州机场与国际业务的发展潜力。三季度公司资本开支为40.5亿元，同比下降15%，2022年公司整体资本开支将明显下降、资产利用率将实现提升。从中长期角度来看，我们认为公司的鄂州机场以及国际业务具有较大的发展潜力，1）鄂州机场航空中转中心有望于明年年中投入使用，期待鄂州机场为公司带来的收入增长提速以及经营成本优化；2）现阶段，顺丰与嘉里物流正在推进整合与合作，公司未来依托嘉里物流将加速拓展以东南亚为代表的国际物流市场。
风险提示：国内疫情恶化；时效快递增长低于预期；行业竞争恶化。
投资建议：维持盈利预测不变，维持 “买入”评级。
维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为64.4/93.2/129.2亿元，分别同比增长51%/45%/39%。公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
前三季度业绩稳健增长，客户需求旺盛。2022年前三季度，兴通实现营业收入5.60亿元，同比增长33.23%；归母净利润1.57亿元，同比增长4.26%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长8.00%。公司收入维持快速增长，但是利润增速相对较慢，其背后的原因在于低毛利的外租船舶程租业务规模增长较快。我们认为，外租船舶虽然短期对利润的贡献较为有限，但是这部分业务规模的快速增长或意味着下游客户对公司的需求旺盛，随着公司的运力规模开启扩张，利润率的修复将会带来公司利润增长加速。
第三季度毛利率较H1有所回升。22Q3，兴通实现营业收入1.80亿元，同比增长29.62%；归母净利润0.54亿元，同比增长15.67%。单季度毛利率44.27%，较Q2提升2.20pct，我们认为其背后一方面是Q3国际油价有所回落带动公司燃油成本下降，另一方面来说，公司收入增速较Q2放缓或意味着外租船舶程租业务规模增长可能在趋缓，带来业绩质量提升。
费用率有所改善，助力净利率较毛利率更快修复。随业务规模扩大，Q3兴通销售费用/管理费用分别为9.62/1.97百万元；管理费用率/销售费用率分别为5.34%/1.09%，同比增加1.36%/0.45%。但是受益于IPO及行业高景气，公司Q3财务费用率仅为0.07%，较21年同期下降2.08%，带动费用率整体下行。得益于此，公司净利率环比修复较毛利率指标更快，环比提升达3.06%。
运力扩张正式启航，ROE回升可期。9-10月，公司公告收购内贸化学品运力2.7万载重吨、外贸化学品船运力4.7万载重吨，并建造一艘1.3万载重吨的外贸化学品船，随着公司在手货币资金转化为生产资料，我们相信公司ROE水平有望实现较快回升。
风险提示：行业门槛下降、安全事故、新增运力规模不及预期、燃油上涨等。
投资建议：维持盈利预测、维持“买入”评级
危化品液货水运行业下游需求随国内炼化基地投产快速扩容，而行业供给受到刚性限制，带来行业马太效应逐步显现显现，兴通作为国内市占率第一的化学品船东，有望在运力审批中持续取得扩张指标。此外，公司上市后在手现金充沛，助力公司以收购的方式快速提升运力规模，我们预计公司2022-2024年实现净利润2.4/3.4/4.6亿元，对应PE估值仅为28.1/20.3/14.7X，维持“买入”评级。
国联股份披露2022年前三季度业绩。1-3季度，公司累计实现营业收入462.86亿元，同比增长97.17%，归母净利润6.83亿元，同比增长101.57%，扣非归母净利润6.21亿元，同比增长102.81%。单独三季度，公司营收183.91亿元，同比增长94.81%，归母净利润2.55亿元，同比108.38%，扣非净利润2.37亿元，同比增长122.67%。公司财务指标延续快速增长势头。
收入快速增长，净利率同比提升。收入方面公司本次按照行业披露了各版块收入与利润，按照前三季度累计，涂料化工行业依旧是收入占比大头，收入占比环比提升至57.5%，其次为卫生用品与玻璃行业。毛利率方面，公司3Q2022毛利率为2.85%，同比下滑0.16个百分点，净利率1.39%，同比上升0.09个百分点。分项毛利率上看，涂料化工、卫生用品、造纸、粮油行业三季度利润率相对稳定，玻璃、化肥行业毛利率呈现环比下滑。
GDR发行稳步推进，融资渠道进一步打开。公司三季度申请拟发行GDR并在瑞士交易所上市，融资额度达到30亿元，当前发行事宜已经获得中国证监会受理。本次发行完成之后，将有望为公司未来融资拓宽渠道，获取全球视野及资源，推动公司跨境战略的实施。
双十产业电商节圆满收官，为四季度成长奠定基石。第四季度，第七届多多双十产业电商节圆满收官，截至10月10日21点10分，总体订单172.28亿元，同比第六届（2021年）增长率达到90.21%。公司双十产业电商节对四季度贡献较高，今年的双十电商节的顺利收官，为四季度的业绩贡献奠定重要基础。
风险提示：宏观经济超预期波动；公司横向与纵向拓展低于预期
投资建议：公司作为化工B2B电商的头部企业，其核心供应商管理、产业链延伸、集合小B客户采购需求的模式成功解决了化工供应链上下游在价格波动中遇到的痛点问题；国联云数字技术服务是在产业互联发展大方向上的延伸。我们认为公司的商业模式已经进入正向循环，维持2022-24年归母净利润 10.19/17.35/28.39亿元不变，对应PE 50X/30X/18X，维持“买入”评级。
联系人： 柳旭；
宏华数科披露2022年三季报。公司前三季度实现营收6.97亿元，同比下滑0.82%，归母净利润1.86亿元，同比增长14.32%，扣非净利润1.84亿元，同比增长15.16%。但三季度，公司实现营收2.35亿元，同比下滑4.95亿元，实现归母净利润6334万，同比增长14.39%，实现扣非净利润6642万，同比增长21.33%。公司营收与利润趋势环比二季度有所改善。
三季度收入环比改善趋势明显，毛利额同比增长。公司三季度收入规模2.35亿，同比二季度增长26.3%，改善较大，下滑幅度大幅收窄。反应公司从二季度华东疫情之后恢复趋势较好。毛利率方面，三季度毛利率46.6%，环比二季度下滑0.3个百分点，维持稳定，但毛利率同比上升2.91个百分点，我们预计毛利率的显著提升，与公司出口业务相对强劲以及外销业务采用美元欧元等外币结算相关。受到收入趋势改善与毛利率较高的拉动，公司三季度毛利额同比增长1.39%。
在建工程显著增长，产能扩张进度顺利。公司三季度末在建工程2.51亿，较2021年末增加近1.2亿。根据半年报，IPO募投项目“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已完成全部基坑围护、地下室工程，1#厂房工程、2#厂房工程、1#配套楼、仓库工程正在装修中，配套工程形象进度完成60-80%，预计2022年四季度土建工程达到预定可使用状态。项目投产后有望为后续的需求回复提供足够支持，同时有望加强规模效应、有助于降本增效。
数码印花代替传统印花的革命是中长期的主旋律。2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了7.8%。中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%，照此推算，渗透率在6年时间内提升接近20个百分点，即使不考虑印花行业本身增长，数码印花行业增长也将十分可观。按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率达到29%，略高于全球水平。
风险提示：宏观经济超预期波动；数码印花渗透率提升低于预期。
投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们维持公司2022-2024年盈利预测为2.81、3.98、5.99亿，疫情和下游影响为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。维持“买入”评级。
前三季度业绩高增，第三季度增长放缓。2022前三季度，中远海控实现营收3165.41亿元（+36.75%）；归母净利润972.15亿元，（+43.74%）；扣非归母净利润967.17亿元，（+43.45%）。其中三季度单季营收1057.56亿元（+14.68%）；归母净利润324.93亿元（+6.41%）；扣非归母净利润322.96亿元（+6.23%）。前三季度公司业绩实现快速增长，但是Q3的业绩增速有所放缓，一方面是第三季度海运费快速下滑，另一方面来说，21Q3公司受益于运价上涨，业绩实现环比大幅增长，基数亦相对更高。
在手现金大幅增长，带动季度费用转负。截至报告期末，公司在手货币资金及现金等价物高达2976.55亿元，创造了可观的利息收入，此外Q3受益于汇率贬值，公司汇兑收益有所提升，驱动公司单季度实现财务费用-42.25亿元。同期公司销售费用、管理费用、研发费用分别仅为0.15、21.47、6.07亿元，公司单季度的费用率为负。
继续加大在船队和港口领域的投资，推进港航协同。船队方面，公司分别与南通中远海运川崎、大连中远海运川崎签订造船协议，以每艘2.3985亿美元(折合约人民币17.1968亿元)的价格共计订造12艘24000TEU甲醇双燃料动力集装箱船；港口方面，中远海控以189.44、7.79亿元的对价收购上港集团34.76亿股（约占上港集团14.93%）和广州港2.44亿股（约占广州港3.24%）的股权。
积极推进全程供应链业务。中远海控宣布正式运营供应链物流事业部，并制定了公司数字化供应链发展规划，有力加强供应链各环节的融合协同，构建以集装箱运输为核心、覆盖全球的“集装箱航运+港口+相关物流”三位一体的全球供应链体系，推进更为高效、便捷、透明、开放的供应链运行新范式。产业协同方面，中远海运集团与上汽总公司分别进行了无偿划转，推进双方在汽车供应链、零部件物流等领域的合作。
风险提示：长协执行不及预期、安全事故、宏观经济风险、联盟格局恶化等。
投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。
将2022-24年盈利预测由1006/669/498亿元上调至1140/670/499亿元，对应PE=1.6/2.7/3.6x。公司在手现金充沛，围绕集运主业持续进行投资和延伸，本轮高景气周期或带来公司长期价值的持续提升，且高额的分红有望带动公司估值修复，维持“增持”评级。
华阳集团(002906.SZ) 财报点评:单三季度营收同比增长41%，汽车电子新品有序量产
单三季度营收15.2亿元，同比增长41%。公司2022年前三季度实现营收40.08亿元，同比增加28.03%，归母净利润2.67亿元，同比增加28.28%。拆单季度看，公司2022Q3实现营收15.23亿元，同比增加40.99%，环比增加18.49%；归母净利润1.04亿元，同比增加46.23%，环比增加11.45%。总体来看，22Q3营收增速41%，超越汽车行业产量增速8pct，在散点疫情背景下，随着核心客户产销恢复，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入均实现增长。
2022Q3毛利率环比提升，研发支出加大。2022年前三季度毛利率22.0%，同比+0.3pct,净利率为6.7%，同比+0.1pct，拆单季度看，2022Q3毛利率22.7%，环比+1.6pct，净利率6.9%，环比-0.4pct，净利率环比小幅下滑主要系研发支出加大叠加计提信用减值损失的影响。费用率方面，2022Q3四费率为15.3%，环比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.7%/8.7%/-0.2%，环比分别变动+0.2/-0.3/+0.8/+0.1pct。
订单拓展成效显著，产品加速迭代升级。客户维度，问界M5、问界M7、长安CS75plus等优质车型配套产品的陆续量产，带动公司汽车电子业务持续增长；2022年，公司汽车电子和精密压铸业务新承接订单持续增加。产品维度，汽车电子业务方面，公司多项技术成果应用落地：智能座舱域控、数字声学系统、数字钥匙、APA 等产品于下半年量产上市；双焦面 AR-HUD 产品取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影 AR-HUD 产品已向市场推广，与华为合作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发；华阳与珑璟光电合作，加速光波导技术在HUD领域的应用；电子外后视镜已完成第二代产品预研；华阳通用旗下全资子公司华阳驭驾正式启动运营，规划多个自动驾驶域控方案并陆续投入开发。精密压铸业务方面，公司实现新能源项目关键工艺技术突破，高精密高难度压铸项目增多。
风险提示：新冠疫情反复的风险、原材料价格上升和供应短缺的风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑到公司研发支出加大，叠加下半年散点疫情影响公司下游客户排产，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为4.0/5.9/8.0亿（原 22/23/24年预计4.3/6.0/8.2亿），对应PE分别42/29/21x，维持买入评级。
联系人： 杨钐；
单三季度归募净利润同比增长68%。宇通客车发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营收131.13亿元，同比-16%，其中Q3实现营收48.54亿元，同环比分别-17%/+3%；利润端，公司2022年1-9月实现归母净利润1.31亿元，同比-50%，其中Q3实现归母净利润1.96亿元，同环比分别+68%/+292%。疫情影响人员流动，降低客车市场需求。公司在报告期内苦炼内功，完善氢能业务布局、完成首批纯电物流车交付、参与全球最大电动车场站管理服务，盈利能力大幅提升，单三季度业绩实现稳步增长。
单车盈利能力提升，毛利率、净利率持续回升。2022年前三季度公司毛利率为20.69%，同比提升3.26pct；净利率为1.02%，同比下降-0.68pct。其中Q3公司毛利率为24.16%,同比提升3.32pct,环比提升2.76pct；净利率为4.16%,同比提升2.1pct,环比提升3.11pct，主要原因为公司单车盈利能力大幅提升，2022年Q3公司单车营收65.7万元，同比提高3.2万元；单车净利润为2.7万元，同比提升1.4万元。
技术研发持续投入，公司费用小幅提升。2022年前三季度公司四费率为19%，同比增长2.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.18%/4.54%/8.99%/-1.88%，同比变动+0.61/+0.48/+2.69/-1.49pct;单Q3销售/管理/研发/财务费用率为6.18%/3.56%/8.98%/-2.08%，同比变动+0.39/-0.41/+2.89/-1.55。公司氢能、新能源等新业务持续推进，技术研发持续投入。
大中客龙头，行业进入弱复苏。随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑制的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车出口市场空间较大；随着5G大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望扩容。短期随着行业企稳，公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。
风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期、人民币升值影响客车出口价格竞争力
下调盈利预测，维持买入评级。考虑到疫情影响出行需求，我们下调盈利预测，预计2022-2024公司实现归母净利润为4.2/9.1/12.6亿元（前次预测为4.7/11.3/16.5亿元），对应PE为39/18/13倍。我们给予 2023年宇通客车20-25倍 PE，下调一年期合理价格区间为8-10元（前次目标价为10-12.5元），维持“买入”评级。
业绩持续增长，单三季度净利润同比增长71%。拓普22Q3实现营收43.09亿元，同环比+48.3%/+41.3%，归母净利润5.01亿元，同环比+70.6%/+55.6%，扣非4.89亿元，同比+70.9%，核心客户放量驱动业绩延续高增（特斯拉Q3销量34.4万辆，同比+42%；吉利Q3销量37.6万辆，同比+29%）；22Q1-Q3拓普实现营收111.03亿元，同比+41.9%，归母净利润12.09亿元，同比+60.4%；费用管控：拓普集团Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.6%/5.2%/-0.7%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+1.0pct/-1.0pct，环比分别+0.1pct/-0.5pct/-0.5pct/-0.3pct；盈利能力：22Q3毛利率24.01%，同环比+2.9pct/+1.9pct，净利率11.62%，同环比+1.5pct/+1.1pct，盈利能力持续改善，预计主要受益于产能释放带来的规模效应及原材料成本下行。
八大品类赛道的模块化供应商。拓普以平台型定位+模块化供货为导向，1）品系拓展：8大品系（单车配套金额约3万元）+机器人执行器（电机+电控+减速机构等，样品已获客户认可）；2）产品定点：IBS、EPS、空悬、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；3)产能加码：波兰工厂已投产，杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂加快建设，墨西哥首期工厂及寿县基地正加快进度；可转债（集资25亿元）已发行，用于轻量化底盘系统扩产480万套/年；4）客户开拓：采取Tier0.5级合作模式，引领产业分工新变革，国内绑定比亚迪、吉利、赛力斯、新势力等车企，国际市场与RIVIAN、LUCID，科技企业及FORD、GM、FCA等传统车企展开全面合作。
下半年以来密集布局产能。为保障2025战略规划，拓普Q3以来密集扩产：9月在湖州投资不低于20亿元（轻量化底盘、车身+内饰+汽车电子等）；在墨西哥设子公司（轻量化底盘+内饰+热管理+机器人执行器等）；在西安投资30亿元（轻量化底盘+内外饰+智能刹车、转向等）；8月在安徽投资25亿元（轻量化底盘+一体化+内饰等）；10月以1.1亿元竞得前湾地块（热管理+空悬+轻量化底盘+内饰等），前湾新区成为最重要产地（2600亩）。随全球范围产能布局和爬坡以及汽车电子业务逐步量产，业绩有望持续增长。
风险提示：行业复苏不及预期，疫情影响，新品研发及客户拓展不及预期。
投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级。
公司业绩持续增长受益于产能释放带来的边际成本下降以及核心车企客户放量。维持此前盈利预测，预计22/23/24年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，EPS为1.59/2.15/2.96元，对应22/23/24年PE分别为44/33/24倍，维持“增持”评级。
单三季度归母净利润3.0亿元，同比+75%。公司2022年前三季度实现营收59.64亿元，同比增加5.41%，归母净利润7.54亿元，同比增加2.09%，拆单季度看，2022Q3实现营收22.46亿元，同比增加31.55%，环比增加41.56%，归母净利润2.96亿元，同比增加75.49%，环比增加57.73%。22Q3前照灯、后组合灯、小灯销量分别196/410/1351万只，同比分别变动+54.3%/+36.2%/+50.6%，环比分别变动+45.2%/+43.4%/+47.7%。
2022Q3毛利率同比提升，研发支出加大。会计政策变更，以“毛利率-销售费用率”拆解，该口径2022Q3为22.32%，同比+3.50pct，环比-0.66pct。净利率13.20%，同比+3.30pct，环比+1.35pct。2022Q3管理/研发/财务费用率分别2.61/6.02/0.18%，分别同比变动-0.92/+0.25/-0.05pct，分别环比变动-0.91/-1.68/+0.50pct。2022Q3研发费用率同比提升主要系研发职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致。
下半年大客户产销恢复，购置税政策刺激下预计公司业绩将逐季改善。星宇2022Q3营收增速32%，乘用车产销增速分别+41%/+37%，汽车产销增速分别+33%/+29%。2022Q3公司核心客户大众、丰田产量同比高增长，根据中汽协产量数据，一汽大众产量同比+78%、环比+28%，一汽丰田同比+45%、环比+28%，一汽红旗同比+34%、环比-6%，广丰及广本同比+45%、环比+17%，奇瑞同比+68%、环比+28%，日产及东本同比+17%、环比+42%，后续购置税政策刺激下预计公司业绩有望持续改善。
产品端持续升级，客户端从合资向新势力和自主延伸，前景可期。2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，7月荣获2022年度理想汽车最高奖项“理想TOP奖”。公司高清数字大灯研发成功。公司智能制造产业园一、二、三期项目已经竣工并投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，欧洲主机厂项目将从2022年起陆续进入批产阶段。
风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
投资建议：维持盈利预测，维持买入评级
行业端ADB和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户。维持盈利预测，预期22/23/24年利润为11.2/14.5/20.3亿，对应PE分别32/25/18x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。
联系人： 杨钐；
新能源销量占比提升影响毛利率，期间费用率稳健下行。前三季度，公司的毛利率/净利率分别为6.12%/10.06%，分别同比-0.94/+0.46个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/3.80%/1.18%/-0.09%，分别同比下降1.15/1.04/0.19/0.29个百分点。单三季度，公司的毛利率/净利率分别为6.04%/7.08%，分别同比-1.85/+2.58个百分点，环比-0.19/-4.07个百分点；公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/3.26%/1.22%/-0.11%，分别同比-1.77/-1.32/+0.09/-0.30个百分点，环比-0.71/-0.95/-0.03/+0.06个百分点。广汽埃安的纯电动车型销量占比持续提升，现阶段同价格纯电动车型的毛利率通常低于燃油车，销量结构改变影响了公司的短期毛利率，同时销售收入高速增长摊薄了期间费用。
因湃公司布局电池，锐湃公司布局电驱，广汽埃安完成产业链闭环。广汽埃安主力车型精准卡位15-25万元级纯电动车市场，自研弹匣电池系统、超能铁锂电池等技术，现有车型均基于纯电平台GEP 2.0打造，2023年有望迭代至3.0版本。2022年10月，广汽埃安分别投资设立并控股了锐湃动力科技有限公司和因湃电池科技有限公司，两家公司分别开展自主电驱动系统和自主电池的研发生产，埃安完成能源生态产业链闭环布局。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳酸锂等原材料价格上涨。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。我们维持盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元，对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
联系人： 余晓飞；
单三季度归母净利润同比+290%。2022年前三季度公司实现营收24.2亿元，同比+18%，其中Q3实现营收9.36亿元，同环比分别+60%/+25%；利润端，公司2022年前三季度实现归母净利润3.62亿元，同比+33%，其中Q3归母净利润1.62亿元，同环比分别+290%/+84%。报告期内，宏观政策驱动，汽车行业发展环境持续向好，主要客户交付持续增量，叠加汇兑收益及联营企业科世科经营业绩快速增长，公司业绩增长。
研发费用率处于高位，Q3净利率同环比改善明显。Q3毛利率为35.03%，同比+2.16pct，环比-0.70pct；Q3净利率为18.87%，同比+10.03pct，环比+3.01pct。Q3公司四费率为17.20%，同比-5.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.14%/4.91%/11.22%/-1.07%，同比变动-0.25/-2.25/-2.09/-1.24pct，研发人员数量及项目预研投入增加，研发费用率处于高位。
打造汽车域控制器平台型企业，域控制器品类顺利拓展。公司前期产品以各类系统末端的智能执行器为主，在此基础上积累了扎实的电子控制技术、AUTOSAR 软件开发能力，公司不断探索域控制器与智能执行器的技术架构与通讯要求，适应集中式电子电气架构的发展趋势。（1）域控制器领域公司先后布局底盘域控制器、车身域控制器产品，相关产品有望明年SOP。智能驾驶域产品处于主机厂深度沟通阶段，公司出资4000万设立合资企业，正式涉足智能驾驶领域。（2）自适应悬架控制器DCC及空气悬架控制器ASC产品已获小鹏、比亚迪、理想等车型定点，有望形成新的增长点。
风险提示：疫情反复，客户及品类拓展不及预期，技术迭代不及市场。
投资建议：微幅上调盈利预测，维持买入评级。公司是国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类。考虑公司业务进展顺利，我们微幅上调盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润5.2/7.3/10.3亿元（前次预测为5.1/7.2/10.0亿元），对应PE为46/33/23倍，维持一年期（2023年）目标估值区间68-77元，对应PE为37-42倍，维持“买入”评级。
单三季度归母净利润同比提升141%，营收、业绩高增长。爱柯迪发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营收30.26亿元，同比+29%，其中Q3营收11.93亿元，同环比分别+53%/+28%；利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润4.07亿元（业绩预告3.9-4.2亿元，中值水平，符合预期），同比提升46%，实现扣非净利润3.98亿元（业绩预告3.8-4.1亿元，中值水平，符合预期），同比+81%，其中Q3归母净利润1.94亿元，同环比+141%/+51%，扣非净利润2.11亿元，同环比+205%/+71%。公司“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，国内新能源车客户收入与单车价值量提升。叠加海运费回落、美元回升等因素，业绩大幅增长。
产品结构完善，汇兑收益提升，盈利能力大幅回升。2022年Q3公司毛利率30.05%，同比+5.25pct，环比+3.28pct；净利率17%，同比+6.29pct，环比+2.53pct。2022年Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/5.05%/2.84%/1.11%，同比-0.15/-2.45/-0.17/-1.36pct。产品结构完善，叠加汇兑收益、海运费下降等外部环境改善，Q3毛利率、净利率同环比提升。
中小铝压铸件龙头，新能源+一体化压铸拉升成长空间。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统等部件，拓展新能源车三电系统、汽车结构件等适应轻量化、电动化、智能化需求。公司规划2025年以三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030年达70%。抢先布局一体化压铸业务，有1250T、1650T、2200T、2800T、4400T等各种规格型号大型压铸机，新工厂今年计划导入3500T、6100T/8400T等大型压铸机，未来业绩增长可期。
风险提示：毛利下滑风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。
投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头，提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向新能源化、智能化发展。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润5.44/7.28/9.42亿元，对应PE为30/22/17倍。参考可比公司估值，考虑公司未来的成长性和确定性，我们给予公司25-30倍PE，维持一年期（2023年）目标估值21-25元，维持“增持”评级。
公司单三季度扭亏为盈。继峰股份2022Q3实现营业收入46.02亿元，同比增长21.71%，环比增长8.83%。实现归母净利润0.91亿元，实现扣非归母净利润0.88亿元，2021年同期分别为-0.27亿元、-0.35亿元，2022Q2分别为-1.31亿元、-1.39亿元，单三季度同环比实现扭亏。公司2022年前三季度实现营业收入130.35亿元，同比增长4.23%，实现归母净利润-0.77亿元，同比-147.7%，实现扣非归母净利润-0.88亿元，同比-161.49%。公司上半年因受到原材料上涨、疫情、缺芯等因素影响导致出现亏损，三季度随着外部环境好转以及自身持续整合，业绩有所修复。
三季度毛利率同环比提升，管理费用率有所下降。公司2022Q3毛利率14.11%，同比+1.67pct，环比+3.89pct。前三季度毛利率12.23%，同比-2.79pct，前三季度主要受二季度拖累（下降至10.22%），第三季度毛利率有所回升。公司2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/6.54%/2.55%/2.78%，同比变化为-0.21/-1.48/+0.41/+0.26pct，环比变化为+0.06/-1.32/+0.28/+3.06pct。公司盈利能力回升得益于降本增效的有效实施，包括更换格拉默管理层、与格拉默联合采购降低成本、优化人员结构、优化物流和仓储、整合工厂以提升管理效率等措施。
乘用车座椅业务在获得主机厂准入资格、工厂的建设等方面均有突破，预计将逐步放量。全球乘用车座椅80%以上的市场份额被外资占据，国内企业规模较小，主要活跃在二级配套市场，公司2021-22年获得新势力定点，通过与新能源车企合作有望突破现有的乘用车座椅格局。2022年合肥数字化工厂建设完成，预计乘用车座椅业务逐步放量。
风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。
考虑到公司盈利恢复情况，我们下调2022-2024年归母净利润至1.11/4.83/7.65亿元（原为2.12/5.90/9.00亿元），每股收益分别为0.10/0.43/0.68元。当前股价对应 PE为119/28/17倍。随着公司对格拉默整合稳步进行，公司盈利能力有所改善，以及乘用车座椅业务逐步放量，公司未来的成长性和确定性增强，维持“增持”评级。
联系人： 王少南；
单三季度业绩同比提升163%。新泉股份发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入47.21亿元，同比提升45%，其中Q3实现营业收入19.08亿元，同环比分别+90%/+44%；利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润3.14亿元，同比提升43%，实现扣非净利润3.06亿元，同比提升62%；其中Q3实现归母净利润1.47亿元，同环比分别为+163%/+75%，实现扣非净利润1.44亿元，同环比分别为+222%/+73%。公司前期扩建产能逐步释放，三季度业务量增长，营收、业绩稳步增长。
研发费用率处于高位，Q3毛利率、净利率改善显著。考虑会计准则变更，我们以“毛利率-销售费用率”拆解， 该口径2022年前三季度为17.56%，同比提升0.28pct；2022Q3为18.04%，同比提升3.40pct，环比提升1.13pct。我们认为主要由于公司前期扩建产能释放，客户结构改善所致。2022年Q3公司四费率9.43%，同比-4.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/4.66%/3.98%/-0.63%，同比变动-2.68/-0.43/-0.61/-1.13pct，销售费用率同比下降。
汽车饰件整体解决方案供应商，初步形成内饰件平台化供应体系，外饰件业务持续拓展。公司产品主要包括仪表板、门内护板、立柱、保险杠等，乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，初步平台化供应体系。同时扩展保险杠总成、前端模块、塑料尾门等外饰件业务，单车价值总和2700元。
积极开拓新能源汽车市场，Tier0.5级业务打开成长空间。公司2022年上半年实现诸如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目配套。2022年，公司募投11.6亿元可转债扩建上海、合肥基地，完善生产布局同时向Tier.5级业务转型蓄力，成长空间广阔。
风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。
投资建议：微幅上调盈利预测，维持“买入”评级。我们微幅上调盈利预测，预计公司22/23/24年实现归母净利润4.50/7.12/10.41亿元（前次预测为4.47/7.08/10.31 亿元），对应PE为42/26/18倍。公司产品扩展顺利，客户资源优质，业绩确定性及成长性强，维持一年期（2023年）目标价51-58元，对应35-40倍PE，维持“买入”评级。
上声电子三季度保持高增长，收入同比增长53%，归母净利润同比增长62%。公司2022Q3实现营业收入4.80亿元，同比增长52.52%，环比增长35.93%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长62.42%，环比-7.09%，实现扣非归母净利润0.22亿元，同比增长65.20%，环比增长10.22%。公司前三季度实现营业收入12.01亿元，同比增长30.96%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长32.21%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长43.58%。三季度继续保持高增长态势，预计扬声器业务继续稳步增长，功放和AVAS业务伴随主流新能源客户持续放量。
毛利率有所下滑，费用端同环比下降。公司2022Q3毛利率18.78%，同比-6.63pct，环比-3.22pct，2022年前三季度毛利率20.11%，同比-5.75pct。公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/6.79%/6.17%/-2.34%，同比变化-0.74/-2.66/-0.25/-4.57pct，环比变化为-0.21/-1.57/+0.62/-1.25pct。财务费用受益于美元升值产生的汇兑收益。研发费用率仍然较高，公司持续进行新项目的开发投入，提高声学系统方案和相关算法的研发设计能力，整体费用率得益于公司收入高速增长的规模效应有所下降。
声学优质赛道，公司从单一音频组件向汽车综合音响系统升级，长期增长确定性强。公司2021年扬声器业务国内市占率提高至19.77%，为行业龙头。同时，公司拟投资5.54亿元用于汽车音响系统及电子产品项目的开发，扩大生产保障交付能力，预计市占率继续稳步提升。受益于对声学系统的高标准以及主流客户的推进，公司单车配套价值从100-200元提升至800-1500元，目前具备车载声学系统研发、制造、调音等软硬件综合能力，长期增长确定性强。
风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。
投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。预测2022-2024年归属母公司净利润1.10/2.25/3.28亿元，同比增长81.2%/104.5%/45.8%，每股收益分别为0.69/1.40/2.05元，当前股价对应 PE为76/37/26倍，公司扬声器市占率稳步上升，功放业务放量，从单一音频组件向汽车综合音响系统升级，公司未来的成长性和确定性强，维持“增持”评级。
联系人： 王少南；
第三季度收入降幅收窄，净利润同比恢复正增长。2022前三季度公司实现收入37.6亿元，同比下降27.2%；其中第三季度营业收入14.6亿元，同比下降26.7%。前三季度归母净利润-0.3亿元，同比下降134.16%；扣非归母净利润-0.8亿元，同比下降251.6%；其中第三季度归母净利润0.7亿元，同比增长59.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长27.6%，其中非经常性损益中营业外收入+176%，主要因收到违约金增加。今年前三季度公司经营受到疫情、原材料成本上涨等负面影响，公司通过积极应对，每季度收入环比增长，同时通过控费降本提升盈利能力，利润端逐渐修复，净利润环比提升幅度高于收入环比增长幅度。单三季度毛利率提升，费用控制良好。2022单三季度毛利率为36.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系加盟渠道毛利率大幅增长，一方面由于经销商折扣返点有所控制；另一方面由于原材料成本、人工成本、制造费用综合改善，制造及运营效率提升。费用率方面，销售、管理、研发费用率小幅上涨；财务费用率同比+1.0pp至0.9%，主要受本期票据贴现费用增加影响所致。净利润率4.9%，同比+2.6pp；扣非净利润率为3.4%，同比+1.45pp。盈利能力进一步改善。前三季度经营性现金流净流出同比减少。前三季度经营性现金流净额为-1.11亿元，相比去年同期同比净流出减少1.25亿元，主要因公司支付的经营性现金流下降影响所致。
自营整装业务战略调整，传统零售渠道环比增长稳健。由于整装业务服务链条复杂，供应链管理难度较大，公司将自营整装的战略重点聚焦到自身优势城市广州和佛山，其余城市自营整装业务陆续缩减，故自营整装业务收入本季度环比有所下降；整装云环比双位数增长。传统家居零售业务在直营渠道和加盟渠道环比双位数增长，其中直营渠道增速较快，主要因继二季度上海封控解除后需求逐渐恢复。门店拓展方面，公司坚持“1+N+Z”开店策略，报告期内，直营门店个位数缩减，加盟门店持续增加。
风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。
投资建议：看好收入和利润环比改善，盈利能力企稳。公司收入和盈利的季度环比改善已释放出积极信号，未来预计将进一步好转。短期内公司业绩由于受到疫情和地产压力下需求下行，以及公司自营整装业务处于战略调整期收入有所下降双重影响而表现承压。我们下调盈利预测，预计2022-2024年的净利润分别为1.45、2.09和2.62亿元（前值为1.76、2.30和2.90亿元），同比增速61.3%、44.3%、25.6%，下调合理估值区间至18.9~21.0元（前值为24.1~27.1元），合理估值对应2023年18~20xPE,维持“买入”评级。
联系人： 刘佳琪；
海外内需求承压，三季度收入/净利润下滑22%/50%。公司是锦纶产业链一体化龙头，业务涉及锦纶长丝、坯布和面料。2022前三季度收入30.1亿元，-1.9%，净利润2.97亿元，-21.2%。单三季度收入9.6亿元，-21.8%，归母净利润0.58亿元，-50.1%，扣非净利润0.38亿元，-65.7%。Q3业绩低于预期，主要由于国内疫情反复和海外高通胀造成下游品牌下单意愿减弱，以及去年同期在供应链不稳定背景下品牌加大采购造成的高基数，6~8月，中国/美国服装库存分别同比增长10%/28%，从三季度国内织机开机率看，同比有10-20百分点的跌幅。
成本上涨、常规产品清库存令毛利率承压，差异化长丝展现较强盈利韧性。分业务看，长丝和面料有部分出口产品，坯布则以内销为主。锦纶长丝凭借良好竞争力，维持95%产销率，其中再生丝维持满产满销和强劲毛利率，PA66受品牌去库存影响无法完成全年销量目标，但单价和毛利率维持较高水平。差异化产品展现较强韧性，而常规PA6、坯布和面料业务则受大环境冲击出现较大幅度下滑。能源成本上涨、新项目人才储备额外成本，叠加存货清理影响，三季度毛利率同比/环比-3.9/-3.0百分点至19.9%。新厂人员薪酬和股份支付费用增加，在收入下降影响下，Q3费用率同比+3.0百分点至14.5%，净利率-3.4百分点至6.0%。前三季度公司资本开支8.4亿元。
短期需求预计仍然承压，继续看好高端锦纶长丝前景。今年己二腈已顺利国产化，民用锦纶66切片国产化可期，从中长期看，锦纶66凭借优良性能和原材料突破后成本下降的优势有望实现民用渗透率的大幅提升，再生锦纶持续呈现供不应求的情形，继续看好公司在高端锦纶纤维的技术先发优势和积极扩张前景。从短期看，公司存货水平较高（存货周转天数+42天至178天），国内疫情反复，国际品牌预计处理库存延续到2023 Q1~Q2，公司业绩仍将有一定压力，关注下游品牌库存拐点。
风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。
投资建议：中长期前景可期，关注品牌库存拐点，把握长期买点。公司短期业绩预计仍然承压，但我们继续看好锦纶66和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势和积极扩张的步伐。由于行业需求疲软，小幅下调坯布面料的订单、单价和毛利率预期，预计2022~2024年净利润分别为3.5/6.8/8.7亿元（原4.9/7.3/9.0亿元），对应2023年PE 19~20x，下调合理估值至15.0~15.7元（原16.8~17.7元），维持“买入”评级。
联系人： 关竣尹；
海外产能扩张和需求恢复带动三季度收入增长15%，净利润增长97%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团，2022前三季度收入+21.2%至43.5亿元，净利润+33.8%至3.1亿元，扣非净利润增长128%；单三季度收入+15.0%至15.1亿元，净利润+97.1%至1.18亿元，扣非净利润+157%至1.2亿元，收入提升主要由于海外产能扩张和需求恢复，部分被国内消费疲软所抵消，2022 1H公司来自国内收入占比相对2021年下降8百分点至39.8%。
三季度毛利率环比继续提升，公司继续保持扩张态势。公司收入与我们此前三季报前瞻的预期一致，而净利润小幅高于预期。主要受益订单回暖、生产效率优化、原材料和运费成本压力减轻，毛利率改善好于预期，单三季度毛利率20.8%，环比/同比提升0.5/5.4百分点。费用率合计提升0.7百分点至12.4%，其中测算三季度汇兑收益约70万元，预计对利润贡献较小。从资本开支看，上市以来公司积极投入产能扩张和智能化项目建设，2021年/2022前三季度资本开支分别为7.7/5.6亿元。
预计欧美通胀影响小，短期有望延续盈利改善趋势。中长期积极扩张提效，深化品牌合作。1）短期看，虽然高通胀对欧美零售环境造成冲击，但公司主要大客户维持良好预期，拉夫劳伦截至7月初的FY23Q1销售增长13%，管理层乐观预计FY23将增长8%，未来3年复合增速中至高个位数；Hugoboss在今年8月提高全年销售增长指引至20-25%（原10-15%）；优衣库则于今年6~8月实现收入增长23%，管理层预计未来1年增长15%；安踏集团管理层预计FILA 2022 2H增长双位数，中长期目标双位数复合增速；以上品牌占公司收入43%。同时近期棉价和运价继续下降，公司有望延续盈利改善。2）中长期看，公司携手优质大客户，积极投入产能扩张和技改提效（招股募投项目有4个已达预定可使用状态，并发布转债预案计划4.8万吨针织面料和1.5万吨纱线），凭借优秀品质和交期深化合作，具备长期成长潜力。
风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
投资建议：赛道景气，积极扩张和提效，全产业链集团具有长期成长潜力。公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。由于定位赛道较景气，且积极投入产能扩张、效率提升、项目技改，中长期成长潜力充足，利润率仍有较大改善空间。主因三季度业绩好于原来预期，小幅上调盈利预测，预计2022-2024年净利润4.4/5.5/6.6亿元（原3.9/4.9/6.0亿元），同增51%/25%/21%。上调合理估值至14.2~15.0元（原为14.1~14.8元），对应2022 年17~18x PE，维持“买入”评级。
联系人： 关竣尹；
第三季度收入增速环比加快，科力普占比提升利润率有所下滑。三季度公司收入53.0亿，同比增长18.6%，增速环比加快；归母净利润4.1亿，同比下降9.8%。毛利率下降3.5个百分点至20.9%，主要由于科力普占比提升以及各产品毛利率的下滑。整体费用率下降1.5个百分点至11.8%。存货/应收/应付账款周转天数分别-4天/+6天/+2天至37/45/74天，维持健康水平。
第三季度传统核心业务预计恢复增长，零售大店业务有所下滑。分产品看，第三季度书写工具下降明显，办公直销和办公文具实现逆势增长，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别为7.7/11.5/7.1/1.3亿元，分别同比-16.1%/+18.6%/+14.3%/-11.3%；各品类毛利率均有一定程度的下降。分业务看，传统核心业务收入恢复增长，晨光科力普增长速度环比加快，零售大店收入下滑，传统核心业务/晨光科力普/零售大店收入分别为25.0/25.3/2.6亿元，分别同比+5.4%/+40.3%/-9.1%，预计科力普规模效应显现，净利率有一定提升。
股权激励目标更改，中长期计划扎实推进。10月27日，公司修改股权激励目标，将2022年目标移至2023年，即2023年收入、归母净利润分别为195.0、17.6亿元，相比2019年分别增长75%、66%。中长期看，国内消费升级、渠道改革推动中高端文具需求提升，传统业务在产品和渠道协同发力，中长期有望持续稳健增长；零售大店在疫情之下仍维持净开店，布局长远竞争力，未来零售环境开店计划将稳步推进；科力普增长势头强劲，经营能力和净利率提升趋势明确。
风险提示：疫情反复影响线下门店客流，新渠道开拓不及预期。
投资建议：公司核心竞争力强劲，看好估值回调后的布局良机。年初至今疫情管控、商场客流下降、部分地区开学延迟对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素消散后合作伙伴需求将恢复；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到三季度开学延迟和商场客流下降的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为14.2/20.4/24.8亿（原为15/20.6/24.8亿），分别同比增长-6.7%/44.3%/21.4%，EPS分别为1.53/2.2/2.67元，由于公司长期竞争力强劲、行业地位领先，维持合理估值53.4-55.5元（对应2023年PE 24.3-25.3x），维持“买入”评级。
金融工程
金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF基金2022年三季报解析
公募FOF基金2022年三季度概览
截至2022Q3，全市场已成立FOF产品数量347只，合计规模为2035.19亿元，相比2022Q2减少8.44%。从穿透后权益资产占比划分来看，2022Q3平衡型FOF和偏股型FOF合计规模占比已达43.17%。
2022年三季报中最受FOF基金经理欢迎的基金
为了能更好地观察FOF基金经理的投资偏好，本文就市场关注度较高的几类基金分别统计了重仓该基金的FOF数量和重仓规模最多的基金。
最受FOF基金经理欢迎的主动权益基金中，重仓该基金的FOF数量最多的三只基金是海富通改革驱动、中泰星元价值优选A、广发睿毅领先A；重仓规模最大的三只基金是易方达瑞恒、易方达供给改革、易方达科瑞。
最受FOF基金经理欢迎的债券型基金中，重仓该基金的FOF数量最多的三只基金是交银裕隆纯债A、博时富瑞纯债A、易方达信用债A；重仓规模最大的三只基金是交银裕隆纯债A、交银纯债AB、兴全稳泰A。
相比2022Q2，FOF基金经理增配了哪些基金？
在FOF投资动态上，对于主动权益基金，FOF预估净增持数量最多的三只基金是广发睿毅领先A、易方达供给改革、中泰星元价值优选A；FOF预估主动增持规模最大的三只基金是易方达国防军工A、易方达积极成长、易方达远见成长C。
对于债券型基金，FOF预估净增持数量最多的三只基金是交银裕隆纯债A、万家鑫璟纯债A、交银稳利中短债A；FOF预估主动增持规模最大的三只基金是汇添富AAA级信用纯债A、交银稳利中短债A、万家鑫璟纯债A。
2022年三季报中最受FOF基金经理欢迎的基金经理
最受FOF基金经理欢迎的前三位主动权益基金经理是姜诚先生、周雪军先生、杨嘉文先生；最受FOF基金经理欢迎的前三位“固收+”基金经理是杨康先生、张翼飞先生、李君先生。
2022年三季报中FOF股票投资情况
截至2022Q3，共有132只FOF直接投资股票，平衡型FOF中投资股票资产的FOF数量最多，其次是偏股型FOF、偏债型FOF。
从FOF重仓的股票标的来看，重仓该股票的FOF数量排名前三的是贵州茅台、保利发展、大全能源；重仓市值排名前三的是宁德时代、兖矿能源、广汇能源。
风险提示：本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
金融工程周报:主动量化策略周报-券商金股业绩增强组合今年以来在主动股基中排名分位点19.06%
国信金工主动量化策略表现跟踪
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-3.69%，相对普通股票型基金指数超额收益0.17%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-23.17%，相对普通股票型基金指数超额收益-0.71%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名48.65%分位点（827/1700）。
本周，超预期精选组合绝对收益-6.29%，相对普通股票型基金指数超额收益-2.43%。本年，超预期精选组合绝对收益-19.52%，相对普通股票型基金指数超额收益2.94%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名29.18%分位点（496/1700）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-4.38%，相对普通股票型基金指数超额收益-0.52%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-17.26%，相对普通股票型基金指数超额收益5.20%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名19.06%分位点（324/1700）。
本周，股票收益中位数-3.88%，19%的股票上涨，81%的股票下跌；主动股基中位数-3.58%，7%的基金上涨，93%的基金下跌。
本年，股票收益中位数-20.15%，19%的股票上涨，81%的股票下跌；主动股基中位数-23.53%，0.41%的基金上涨，99.59%的基金下跌。
优秀基金业绩增强组合
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到23.57%，相较普通股票型基金指数年化超额13.80%，在2010年以来的13年中，组合大部分年度的业绩排名基本都排在股基的前20%。
超预期精选组合
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
超预期精选组合自2010年以来满仓年化收益达到40.81%，相对中证500指数年化超额达到37.74%。在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到35.24%，相较普通股票型基金指数年化超额25.53%。
券商金股业绩增强组合
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
券商金股业绩增强组合自2018年以来，考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为29.58%，相对普通股票型基金指数年化超额15.81%，在2018年-2022年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
金融工程周报:港股投资周报-超额收益持续创新高，港股精选组合今年以来相对恒生指数超额14.31%
港股精选组合绩效回顾
本周，港股精选组合绝对收益-6.51%，相对恒生指数超额收益1.81%。
本年，港股精选组合绝对收益-22.17%，相对恒生指数超额收益14.31%。
港股市场创新高热点板块跟踪
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
近期，中国电信等股票平稳创出新高。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技和消费板块，具体个股信息可参见正文。
港股市场一周回顾
宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益-4.85%；恒生科技指数收益最低，累计收益-8.98%。
行业指数方面，本周原材料业收益最高，累计收益-2.35%；资讯科技业收益最低，累计收益-11.55%。
概念板块方面，本周在线教育概念板块收益最高，累计收益8.60%；电力概念板块收益最低，累计收益-23.31%。
南向资金监控
南向资金整体方面，本周港股通累计净入281亿港元，近一个月以来港股通累计净流685亿港元，今年以来港股通累计净流入3215亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，腾讯控股、美团-W和药明生物流入金额最多，中国神华、绿城中国和兖矿能源流出金额最多。
投资港股公募基金表现监控
本周，港股通股票收益中位数-6.29%，投资港股的主动基金收益中位数-6.44%。
本年，港股通股票收益中位数-37.25%，投资港股的主动基金收益中位数-33.58%。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。
金融工程周报:多因子选股周报-换手因子表现出色，本周沪深300增强组合超额0.74%
国信金工指数增强组合表现跟踪
沪深300指数增强组合本周超额收益0.74%，本年超额收益8.44%。
中证500指数增强组合本周超额收益-1.78%，本年超额收益6.17%。
中证1000指数增强组合本周超额收益-2.10%，本年超额收益9.99%。
因子表现监控
以沪深300指数为选股空间。最近一周：非流动性冲击、单季ROA同比、三个月换手等因子表现较好，而预期PEG、SPTTM、三个月反转等因子表现较差。最近一月：非流动性冲击、三个月换手等因子表现较好，而预期PEG、EPTTM一年分位点等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间。最近一周：EPTTM、一个月换手、单季ROA等因子表现较好，而预期PEG、三个月盈利上下调、单季超预期幅度等因子表现较差。最近一月：一个月换手、非流动性冲击等因子表现较好，而预期EPTTM、单季EP等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间。最近一周：三个月换手、SPTTM、一个月换手等因子表现较好，而一个月反转、特异度、三个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月：非流动性冲击、一个月换手等因子表现较好，而EPTTM一年分位点、三个月反转等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周：单季净利同比增速、高管薪酬、单季ROA同比因子表现较好，而一个月反转、三个月反转、预期BP等因子表现较差。最近一月：非流动性冲击、三个月换手因子表现较好，而三个月反转、预期净利润环比等因子表现较差。
公募基金指数增强产品表现跟踪
目前，公募基金沪深300指数增强产品共有52只（A、C类算作一只，下同），总规模合计520亿元。中证500指数增强产品共有55只，总规模合计431亿元。
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.56%，最低-1.19%，中位数0.10%。最近一月：超额收益最高2.80%，最低-1.90%，中位数-0.03%。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.84%，最低-1.84%，中位数-0.41%。最近一月：超额收益最高3.01%，最低-3.70%，中位数-0.52%。
风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。
金融工程周报:基金周报-第二批增强ETF快速获批，年内FOF发行份额超300亿
上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，科创50、中证500、中证1000收益靠前，收益分别为2.66%、-2.94%、-2.99%，创业板指、沪深300、深证成指收益靠后，收益分别为-6.04%、-5.39%、-4.74%。从成交额来看，上周主要宽基指数均有所增加。上周国防军工、计算机、电子涨幅靠前，收益分别为2.65%、1.42%、-1.83%，食品饮料、农林牧渔、房地产跌幅靠前，收益分别为-12.00%、-10.17%、-7.87%。
截至上周五，央行逆回购净投放资金8400亿元，逆回购到期100亿元，净公开市场投放8500亿元。不同期限国债利率均有所下行，利差缩窄3.22BP，不同评级的1年期、3年期、7年期信用债利率均有所上行，不同评级的5年期信用债利率均有所下行。上周中证转债指数下跌1.74%，累计成交2482亿元，较前一周减少175亿元。
上周共上报46只基金，和上上周申报数量持平。申报的产品包括1只FOF、2只QDII、中证全指汽车ETF、中证有色金属矿业主题ETF、中证证券公司30ETF等。
10月24日，民生加银同业存单指数7天持有、东吴同业存单指数7天持有开始发行。目前全市场的同业存单指数基金已成立数量为33只，包含正在发行和即将发行的基金后，同业存单指数基金数量将扩容至37只。
10月28日，证监会网站显示，易方达、汇添富、广发等13家基金公司申报的增强策略ETF获批。上述产品在7天前的10月21日才上报。
10月31日，首批科创板做市商将正式开展科创板股票做市交易业务。
开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-3.68%、-2.68%、-2.60%。今年以来中长期纯债基金业绩表现最优，中位数收益为3.04%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-22.83%、-18.49%、-11.98%。
上周指数增强基金超额收益中位数为-0.07%，量化对冲型基金收益中位数为-0.91%。今年以来，指数增强基金超额中位数为2.24%，量化对冲型基金收益中位数为-2.44%。
截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金161只、目标日期基金84只、目标风险基金111只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为-4.84%。
基金产品发行情况。上周新成立基金23只，合计发行规模为245.90亿元，较前一周有所增加。此外，上周有34只基金首次进入发行阶段，本周将有21只基金开始发行。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。
金融工程周报:ETF周报-上周军工、芯片主题ETF领涨，医药主题ETF逆市净申购15.65亿元
ETF业绩表现
上周（2022年10月24日至2022年10月28日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-4.29%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为2.64%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为-2.02%，跌幅最小。按主题进行分类，军工ETF涨跌幅中位数为2.41%，收益最高。
ETF规模变动及净申赎
上周股票型ETF净申购192.92亿元，总体规模减少95.90亿元。在宽基ETF中，上周沪深300ETF净申购最多，为39.93亿元；按板块来看，消费ETF净申购最多，为25.91亿元；按热点主题来看，医药ETF净申购最多，为15.65亿元。
ETF基准指数估值情况
在宽基ETF中，上证50、沪深300ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，银行、5G、红利ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，ESG、新能车、创业板类、沪深300、消费、红利ETF的估值分位数明显降低。
ETF融资融券情况
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的315.76亿元上升至324.18亿元，融券余量由前周的64.86亿份上升至65.86亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，证券ETF和上证50ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和医药ETF的日均融券卖出量较高。
ETF管理人
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。上周新成立1只ETF，为鹏扬中证科创创业50ETF；本周无新ETF开始发行。
风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。
研报精选：近期公司深度报告
呷哺呷哺(00520.HK) 深度报告:火锅老将经营焕新，稳步构筑多品牌矩阵
餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化
呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系
公司最初依靠呷哺品牌”高性价比&一人食小火锅”的定位占领市场，2016年推出中高端火锅湊湊品牌并逐年放量，2021年湊湊收入占比达38%/经营利润占比49%，预计23年分部收入占比将超过呷哺。过往公司存在呷哺分部盈利能力下滑与管理层变动（2021年呷哺/湊湊品牌COO先后离任）的问题，市场对公司未来经营稳定性存在较大担忧。但公司自2021年中旬起对组织架构+激励体系重新梳理。1）优化组织架构，由“双职业经理人”转变为“单一CEO（创始人贺总回归）+双COO”，降低内部摩擦成本；2）重构激励考核体系，一方面由过往重收入考核更多转向利润考核，引导管理团队控制成本；另一方面拟采用股权激励调动员工积极性，2021年中旬至今已累计回购超2600万股（均价约4.28港元/股）。
成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长
公司未来成长核心看点在于呷哺品牌盈利潜力的重新释放与湊湊品牌的稳步扩张，“趁烧”新品牌可待跟踪。1）呷哺经营筑底反弹：公司组织架构与考核机制转向带来成本端优化，呷哺品牌盈亏平衡点由单店营业额30w/月下降至25w，未来利润有望逐步释放。2）两大品牌重回开店加速期：呷哺重点观察华东和华南市场的异地扩张效果，疫后能否重启规模性开店可紧密跟踪；湊湊品牌历史开店成功率极高，扩张确定性强，5年展店空间看至590-620家（增长空间170%-190%）。
风险提示：疫情反复扰动门店经营、新店开出效果低于预期、行业竞争加剧、物业谈判不及预期、新品牌孵化失败、食品安全风险、估值的风险等。
投资建议：悲观预期扭转带来估值回升机会，合理目标价5.64-5.91港元，维持“增持”评级
呷哺品牌经营承压，叠加两大品牌核心管理人员变动，市场投资者对品牌未来发展产生担忧，估值有所回探；但随着公司管理层调整落定，在新管理架构及激励体系的支撑下，成本端有望逐步优化，同时公司兼具α（湊湊稳势扩张）+β（呷哺筑底企稳）属性，经营端企稳逻辑验证后有望走出估值修复行情，我们审慎乐观预期2022-2024年经调净利润分别为-1.13/3.21/6.66亿元，当前股价对应2023-2024年PE估值为15/7x，综合相对估值和绝对估值，6-12个月合理目标价为5.64-5.91港元，较昨日收盘价仍有29.1%-35.2%的上升空间，考虑到经营层面的相关改善尚需持续的公开数据验证，暂维持“增持”评级。
联系人：白晓琦 ；
华电集团旗下火电辅机设备龙头，风光氢补齐能源业务矩阵。公司是华电集团旗下工程与设备业务核心平台，主营业务包括物料输送系统、热能工程、高端钢结构、海洋与环境工程、氢能工程等，能源行业收入占比60%-70%，港口/冶金/石化/建筑等行业收入占比30%-40%。公司是全国火电辅机设备与工程龙头企业，业务覆盖四大管道、空冷系统、钢结构、灵活性和节能改造。风电方面，公司拥有陆上/海上塔筒/管桩三大生产基地，同时在海上风电施工领域具有较强竞争力。此外公司积极布局光伏、氢能等新兴业务，有望实现订单和收入的突破。
煤电建设迎来新周期，设备与工程投入加速在即。“双碳”目标下煤电在能源保供和电力系统调节方面的重要性日益凸显，煤电作为“稳定器”和“压舱石”的作用不会改变。我们预计“十四五”期间我国煤电新增装机CAGR有望超过30%，新增装机容量有望超过270GW，此外存量煤电三项改造规模将超过600GW。煤电建设新周期带动设备投资加速，我们预计2025年煤电核心辅机设备市场空间将达到173亿元，公司作为辅机设备龙头企业将充分受益于煤电建设新周期。
盈利预测与估值：公司是华电集团旗下火电辅机设备龙头，布局风电设备与工程业务多年，光伏和氢能业务打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14亿元（+4%/42%/38%），对应PE为20/14/10倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值6.17-6.46元，相对23年动态PE为16-17倍，较当前股价溢价16%-22%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；风电行业新增装机不及预期；光伏、氢能业务开拓进度不及预期。
联系人：王晓声 ；
公司概况：公司主营业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%。行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力不断增强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。公司分析：整体来看，当前公司通过持续创新能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。投资建议：全年公司在需求复苏，产能扩张以及产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长期来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际知名企业作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元/2.17元/2.64元/股，对应PE分别36/30/24倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为74.76-79.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。
孙乔容若；
华宏科技(002645.SZ) 深度报告:再生资源设备与运营共进，稀土回收业务快速发展
“再生资源”和“电梯部件”两大板块布局，再生资源运营业务快速发展。稀土回收行业发展向好，市场集中度提升。三关键要素兼具，市场竞争优势突出。产能扩张强化龙头地位，盈利能力有望提升。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22-24年每股收益1.19/1.62/1.99元，利润增速分别为30%/36%/23%。通过多角度估值，公司合理估值区间为20.94-23.26元，较当前股价有20%-34%的溢价。我们认为，公司在2022-2024年期间业绩将持续高增，远期具有持续成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
研报精选：近期行业深度报告
传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星
VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键因素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。
电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮
两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。
联系人：陈抒扬；
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。 2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
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