南华期货丨期市早餐2022.12.01

最新政经要闻

1、国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，表明我国经济景气水平总体有所回落。国务院发展研究中心张立群表示，供给冲击压力明显缓解，下一步要进一步加大政府投资带动作用，稳定房地产投资，尽快解除需求收缩对经济恢复的制约。

2、近期多家外资机构发声，认为布局中国资产的时机已到。其中，高盛继续给予A股市场“高配”的建议，预计2023年A股估值会有明显回升，专精特新“小巨人”企业和优质国企股有望提供更高的投资回报。摩根士丹利预计，MSCI中国指数到2023年年底将上涨14%。瑞银发布展望报告称，中国近期的举措表明经济增长仍然是重中之重，耐用消费品和服务、互联网以及部分工业板块有望成为主要受益者。桥水基金创始人瑞·达利欧认为，当前可以在中国市场上找到一些极具价值的资产。

3、各大券商12月投资组合正陆续出炉。据中国证券报不完全统计，目前已有国信证券、中信建投、开源证券等10家券商披露了其12月月度投资组合，推荐的110只A股及港股金股中，腾讯控股最受青睐。展望后市，券商认为市场或大概率回归基本面逻辑，A股有望走出较为明显的反转行情。市场短期风格或往“稳增长”方向轮动，高水平科技自立自强或成为中长期投资主线。

4、美联储主席鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策；最快12月就会放缓加息步伐；利率峰值可能“略高于”9月份的预期；已经在“足够严格”的政策上取得了实质性进展，还有更多的工作要做。利率峰值水平存在相当大的不确定性；到目前为止只看到了劳动力需求和工资增长放缓的“初步”迹象；将在安全的水平停止缩表；软着陆是“可能的”，但不会给出具体概率。

金融期货早评

股指：市场乐观情绪具备支撑力

目前防疫政策逐步趋松，一方面是对于密接人员隔离和区域管控措施逐步调整，例如广州在新增人数较大的情况下，大面积解封，符合居家隔离的密接者实施居家隔离，上海多个高风险区域解封等，均显示在可接受范围内放开程度逐步试探性放大；另一方面，强调疫苗接种尤其是加强老龄人疫苗接种宣传督促，为后续工作进一步展开奠定基础。基于此，对于后续消费回暖的乐观情绪会继续对股市形成一定的支撑，但我们仍强调经济数据验证的重要性，经济企稳之前，股市上行也具备压力。外围方面，鲍威尔今日讲话称，最早12开始放缓加息步伐，市场认为偏鸽，美元指数快速下行，标普500上涨超3%，预计今日将对A股市场逐险情绪有所提振。

昨日，汽车、消费者服务与煤炭板块领涨，汽车板块由新能源汽车补贴提前结束，消费需求可能提前释放推动；消费者服务板块仍受疫情逐步放开的乐观预期影响；煤炭板块则主要由于气温骤降，需求提振影响。昨日公布11月PMI数据，整体仍处于荣枯线下方，生产指数继续下降，结合新订单与库存差值来看，需求下降的情况下，该差值继续回落，显示目前仍处于被动去库存阶段，经济增长动能不足。但对于PMI的数据公布，股市并未有明显反应，主要由于疫情散点发作的环境下，市场本就对经济预期较弱。北向资金昨日继续净流入49.17亿元，尾盘流入量扩大，目前市场仍偏乐观。短期上证综指压力位在3190，若能反弹有效突破这一压力位，后续上方空间将进一步打开。

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国债：谨防预期过热

行情回顾：周三国债期货宽幅震荡，尾盘先下后上明显收涨。

资金市场：公开市场共20亿逆回购到期， 当日开展逆回购1700亿，净投放资金1680亿。资金面保持充裕水平，跨月压力下银行间隔夜加权利率明显回升，但资金价格整体偏低，银行间流动性保持充裕。

行情研判：近期地产政策抬升风险偏好，债市明品回调，十年期国债收益率接近2.9%，因此市场对于短期内利率能西继续上行较力好奇。我们认为短期内利率上行空间有限，主要原因有三：首先，我们在此前日报中指出地产政策针对的是存量市场井非增量市场，帮扶政策不能与稳增长完全画上等号。其次，从价格水平来看，以十年期活跃券

220017的转换因子来看，十年期主力合约T2303的隐含收益率在3.1%左右，这定价了地产企稳以及防控政策边际转变后的经济修复，在当前时点仍有待商榷。最后，市场的基本面预期可能过于乐观，周三盘前统计局公布的11月PMI数据超预期回落，制造业方面生产与新订单指数的双双下行指向供需双弱的生产环境。另外需要注意的是，生产经营活动预期指数自2020年2月也就是疫情之后首次落于收缩区间，结合近期强势升温的风险偏好，我们认为对于市场预期应保持谨慎态度。隔夜美联储主席鲍威尔讲话提到加息的放缓可能会在12月的议息会议上到来，市场解读偏鸽，人民币贬值压力缓解之下，货币政策也会获得更多的腾挪空间。

外汇：经济数据冷，预期很火热

【行情回顾】11月30日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1419，较上一交易日涨244个基点；夜盘23:30收报7.0929。当日人民币兑美元中间价报7.1769，调升220个基点。昨日，人民币汇率在广州打响疫情防控“放开”的第一枪的提振下，大幅升值。

【重要资讯】1）国家统计局数据显示，11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，中国采购经理指数回落，其中制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为48、46.7和47.1，均不及市场预期，其中制造业PMI为年内次低，表明我国经济景气水平总体有所回落。2）美联储最新一期经济状况“褐皮书”显示，与上份报告比较，美国整体经济活动大致持平或略有上升，利率和通货膨胀继续对经济活动构成压力，促使中低收入消费者越来越多地购买低价商品，许多人对前景表示了更大的不确定性或悲观情绪。3）美联储理事库克：美联储在未来加息时应谨慎地采取“小幅度”加息；美联储加息的幅度取决于经济的反应；美联储已经采取了强有力的措施来控制通货膨胀；利率敏感的经济领域受到美联储加息的影响；通胀仍然过高，美联储的主要关注点仍是降低价格压力；看到通胀数据改善的早期迹象。4）欧洲央行将于12月21日至1月1日暂停资产购买计划（APP）和紧急抗疫购债计划（PEPP）。5）美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.9%，较初值上修0.3个百分点，且高于预期的2.7%。6）美国11月ADP就业人数增12.7万人，为2021年1月以来最小增幅，预期增20万人，前值增23.9万人。此外，美国10月份职位空缺数量达1033.4万个。7）欧盟统计局数据显示，欧元区11月CPI初值同比上升10%，低于预期的10.4%以及前值10.6%。11月CPI环比更是下滑0.1%，为一年半来首次放缓，市场预期为上升0.2%。但11月核心CPI同比加速至6.6%，预期为降至6.3%，环比则上升0.2%。8）美联储主席鲍威尔表示，利率将进一步上升，12月就会放慢加息步伐；不想过度紧缩，不会马上降息，将在安全的水平停止缩表；仍然认为不会出现严重衰退；终端利率会略高于9月预期，并存在较大不确定性；足够严格的限制性政策取得了实质性进展，并将保持一段时间。9）“美联储传声筒”Nick Timiraos：鲍威尔承认，推动通货膨胀的最大因素现在预计将消退，也许会明显消退，但劳动力市场被强调为一个潜在问题。

【走势展望】我们预计，年前人民币汇率呈双向波动走势的可能性较高。目前来看，本周人民币在强预期和弱现实之间摇摆，缺乏明确方向。国内：经济方面：从昨日公布的国内PMI数据来看，疫情仍是核心扰动因素。不过由于近期政策持续利好，防疫措施优化趋势也非常明显，即使数据依然明显低于预期，市场对弱经济数据的反映较为平静。但是强预期终将要面临现实的考验，因此需持续关注疫情动态、精准防疫的效果和房地产市场的边际变化。海外：在美联储加息预期较难大幅上升，欧美货币政策差异可能收敛、美国经济有出现恶化迹象以及美元今年已持续较长时间上行的背景下，预计美元已接近大涨的终点。昨日，鲍威尔又释放偏鸽言论，确认美联储最早将在12月议息会议上放慢加息节奏，但他同时强调，比起放缓加息步伐时点更重要的是，美联储仍将继续加息，并在一段时间内保持限制性的货币政策。综上，短期美元指数大概率呈高位盘整状态。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：宏观真空期，亢奋情绪收敛

【盘面信息】日盘螺纹钢期货价格v字运行，与股市分时图走势一致。14:30广州番禺宣布解封，分时图上看股票和黑色同时拉涨。

【信息整理】钢谷网数据显示，建材扭转了之前的去库趋势，重新开始累库，产量略增，表需下降较多。房地产开发板块尾盘跳水，多股打开涨停板。

【现货基差】上海螺纹3770（-40）。01基差22（-23），05基差51（-30）。盘面利润-183（+7）。

【南华观点】短期来看，到12月中旬前（FOMC和中央经济工作会议），有一段宏观真空期，市场亢奋的乐观预期可能会回落。螺纹钢累库提前，价格继续上行无现实需求支撑，并且有套保和期现资金抛压做空，上方空间有限；继续深跌也可能性不大，现货库存在低位，深跌将激活冬储补库刚需。因此短期内可以观察基差进行操作，3800以上低基差考虑卖出套保，3400以下高基差考虑逢低冬储。由于宏观变数较大，操作上建议快进快出。

热卷：仍处于去库趋势，卷螺差或走阔

【盘面信息】日盘热卷期货价格v字运行，与股市分时图走势一致，14:30广州番禺宣布解封，分时图上看股票和黑色同时拉涨。

【信息整理】11月制造业PMI指数为48.0，低于市场预期49，0月下降1.2个百分点，制造业景气度在荣枯线以下继续下探。钢谷网数据显示，热卷仍处于去库趋势，产量微增，表需上升

【现货基差】上海热卷3910（-10）。01基差48（+8），05基差106（-14）。热卷盘面利润-238（-7）。

【南华观点】热卷进入需求旺季，相对螺纹钢有支撑，可逢低做多卷螺差。

铁矿石：基差仍低，上涨乏力

【盘面信息】日盘热卷期货价格v字运行，与股市分时图走势一致，14:30广州番禺宣布解封，分时图上看股票和黑色同时拉涨。

【信息整理】力拓预计到2023年皮尔巴拉矿石出货量将达到3.2亿吨至3.35亿吨；中期出货量为3.45亿至3.6亿吨，C1 cost为21-22.50美元/吨。FMG discount: SSF 12.5%, FBF 9%， WPF 3.75%，FMG L 9%。

【现货基差】盘后PB 759（-16），按最便宜可交割品计算基差19（+0）。

【南华观点】铁水产量阶段性见底，发运阶段性低点，加上废钢性价比下降，基本面有支撑。但基差缩窄，现货补涨乏力，难以支撑期货价格继续大幅上涨。近期宏观扰动持续，宏观难以预测，并且铁矿石的波动率显著上升，确定的高性价比的机会不多，建议多看少动。

焦煤：部分矿区解封，短期偏弱震荡

【盘面点评】今日焦煤2301偏弱震荡，盘面出现一定分歧，当日收阴线十字星。

【短期消息】部分煤企陆续恢复生产运输，封控炒作告一段落。山西部分煤矿发生安全事故，涉事煤矿停产整顿。

【供需分析】今日各管控市县逐步解封，市场补涨预期较浓。介休地区，煤矿因政府要求仍处于停产状态，灵石、平遥地区各矿点已陆续恢复正常生产，洗煤企业也开始着手复产工作，蒙煤通关维持高位，焦煤供应偏紧预期出现转弱。需求方面，全国焦化厂利润依然普遍为负，部分焦化企业限产50%左右，同时焦化厂推行第二轮提涨，期望继续向钢厂寻求利润，但是需要警惕钢厂在成材需求预期不佳的情况下降低冬季补库炉料的强度，焦煤的总库存已经连续两周增加，且基差转负，期货估值偏高，需要警惕冬储需求不及预期导致的回调。

【南华观点】2080-2300区间操作

焦炭：第二轮提涨开启，钢厂需求偏弱，博弈加剧

【盘面点评】今日焦炭2301下跌收中阴线，接近前期2880-2900的压力位。

【短期消息】部分焦化厂提出二轮提涨100元/吨，12.1日生效，关注钢厂接受度。

【供需分析】焦炭目前盘面利润估值较低，现货利润随提涨得到了一定修复，但是依然在-100左右，基差由负转正，当前估值中性偏低。供需基本面来看，钢厂补库期的焦炭供需偏紧，在电炉供应偏低的情况下，高炉供应弹性较低，铁水产量预计维持在日均220万吨以上，焦炭第二轮提涨有望落地，同时焦煤从成本端推升了焦炭，焦炭短期被动跟随焦煤走势偏强，但是根据今日钢谷网数据，钢厂成材表需环比下滑较快，螺纹全国库存环比出现累库，累库时点明显早于往年，需要关注钢厂需求不及预期对于钢厂冬储原料的影响。

【南华观点】2700-2900区间交易

玻璃：产销弱势，订单下滑

【价格】昨日，玻璃震荡，收于1392。各地现货价格出现下调，沙河下调幅度最为明显。

【产销】沙河55%，湖北80%，华东120%，西南72%，西北59%。伴随疫情政策上的放松和降价促销，短期产销存在好转可能。本周玻璃累库概率较大。除此之外，深加工订单季节性出现下滑，需求走弱。

【观点】01玻璃的逻辑围绕着库存展开，而库存的逻辑则是建立在供应和需求的基础上，同时叠加对现货价格走势的预判。 当利润走负后，供应开启了去产能的阶段，11月总共产能去化2400吨，同时计划外的冷修也同样存在，12月-2月冷修的预期一直存在，后续日熔预期继续下滑；但我们从产量的变化上来看大体能推得，玻璃冷修是个漫长的过程，有限的冷修对供需关系的扭转有限。 需求则是容易引起盘面波动的主要因素。但01和05的逻辑差别较大，01在冬储以及年前竣工是否会带动需求来一波冲刺带动库存的去化，05则是反 应未来房地产政策的方向。冬储，从下游反馈，在需求预期未明显修正的情形下，同时疫情继续影响着部分玻璃主产地库存走高，下游大量备货的可能性不大。短期，盘面的波动似乎放大了房地产政策对于需求的预期，但01临近，现实角度从产销和库存都没有表现出需求向上的弹性;同时疫情这个因素虽然影响不到玻璃存量需求的总量，但是短期影响产销、长期影响销售和新开工，一定程度能将需求后置；01的需求反弹的可能性更多是疫情解除后，中下游库存的补库驱动，但伴随订单的季节性走弱，缺乏可持续性。而近期房地产政策依旧更多是对房地产的托底作用，对存量需求存在一定的支撑，影响到05的预期，因此定性上如年尾能出现较多的冷修，1-5存在一定的反套机会。 最后是现货，本周各地区现货价不同程度下移，价格盆地湖北维稳。后续，北方玻璃冲击南方市场，华北受疫情限制库存累积现货存在降价可能， 现货仍在降价趋势中。同时，由于春节临近，各家玻璃厂存在控库诉求，现货一致性上调的可能性不大。

【策略】综上，01的逻辑在库存压力，05的逻辑在供应的冷修兑现和存量需求的释放预期；在自身逻辑上，01从需求角度较为无解，现货仍在下行趋势中， 库存压力难消，做空为主；05则观察是否能在12-2月形成较强的冷修预期，在需求存在拖底的条件下，存在反套机会。

纯碱：宏观预期好转，05、09估值修复

【价格】昨日纯碱价格震荡，收于2727。现货价格成交继续传出重心上移的消息。

【库存】周一口径低于30万吨，但一种说法是累库2.36万吨，一种说法是去库1.26万吨；中游库存继续去库2.03万吨。

【观点】首先，现在的库存结构确实较为无解，在需求刚性的支撑下，上中游库存持续去库，尤 其是重碱；而下游同样面临库存偏低的情形。在尊重数据的前提下，库存天数依旧在下降，反应的是即使需求数据上强劲，但依旧难以弥补刚需。 因此从静态视角来看，上游重质化虽有提升空间，但是大致持平略高于光伏和浮法的损耗合计，假设下游在春节前存在补库需求，那么重碱的缺口将延续。因此静态角度，重碱低库存，且补库预期下存在继续去库的可能。而在低库存、持续去库的情形下，现货价格表现坚挺，且部分纯碱厂已经开始试图探涨，将01合约的上边际上调。

但是纯碱真的有库存反应的那么缺货吗?从光伏投产计划和玻璃冷修计划来看，两个都不确定的事情量级上可以对冲，后续重碱的产量大体上可以弥补掉刚需，甚至出现盈余。出口维持高景气度。轻碱表需维持高位，但季节性走弱的观点继续维持，后续伴随下游开工的下滑，轻碱需求下滑。 因此后市纯碱总体的供应和需求大体上可以存盈余。但上游面临着的是下游的补库需求；同时价格走高后，贸易商接货套保的空间打开，中游能消耗上游的部分库存。因此后续刚需角度虽有累库预期，但补库和中游套保两个因素考虑进去后，纯碱库存预计维持低位，但可以得知产业正常演变并不至于出现现货紧缺的程度。

【策略】综上，纯碱基差基本收敛完毕，后续就是现货演绎缺货行情，资金博弈期货行情，向上向下空间都有限，01观望。05、09在投产不确定好，预期修复下进行估值修复。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师周甫翰（F03095899 ）、刘斯亮（F03099747）提供。

农产品早评

白糖：巴西降雨延阻压榨

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周三上涨，因充沛的降水放缓巴西甘蔗收割进度及港口装运作业。郑糖昨日夜盘跟随原糖上行，短期有所反弹。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5630元/吨，昆明中间商报价新糖报价5640元/吨，陈糖报价5530-5560元/吨。

【市场信息】巴西南部以及东南部长时间的降雨天气预计将阻碍甘蔗收割， 也对巴拉纳瓜港的糖装运作业产生影响，天气预报显示未来10天，圣保罗州和帕拉纳州大部分地区降雨天气持续。

【南华观点】短期糖价跟随原糖摆动，关注5580附近压力以及低位5500支撑的有效性。

苹果：承压走弱

【期货动态】苹果期货昨日再度回落，整体维持震荡偏弱走势，01合约波动剧烈，远期合约走势稳定。

【现货报价】山东栖霞、蓬莱80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平；陕西洛川80#商品果5.3元/斤，咸阳旬邑4.8元/斤，渭南白水5元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁80#商品果6.5元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.8-4元/斤（筐装），80-87元/箱（15斤/箱），与昨日持平。

【现货动态】山东毕郭市场仍有部分货源在售，价格稳定运行，库存货源走货缓慢。蓬莱大辛店库存果农价格下跌0.2元/斤。陕西整体交易氛围清淡，受疫情影响，产地客商不多，多包装自存货发市场，果农顺价销售意愿增强，价格偏弱运行。山西运城库内交易零星，多数货源有价无市，走货以低价次果为主。甘肃静宁受疫情管控影响，冷库包装发货受阻。广东批发市场昨日到车量11车左右，市场成交仍显清淡，受疫情影响，走货不快，部分档口少量调货维持市场。

【南华观点】苹果近月波动较大，远月稳弱运行，05关注10日均线压力及7400整数关支撑。

玉米&淀粉：下跌空间有限

【期货动态】外盘看，CBOT玉米周三下跌，因担心出口需求，且基金在年末前削减多头头寸。美国储运站、加工厂、内河码头以及乙醇加工厂的玉米现货基差报价下跌，出口市场和国内需求均令人担忧。

大连玉米及淀粉昨日夜盘受十字星，整体维持震荡偏强走势。

【现货报价】玉米：锦州港报价2960元/吨，与昨日持平；蛇口港报价3090元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2770元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3280元/吨，与昨日持平。

【市场分析】昨日东北玉米价格保持坚挺，局面地区小幅下滑，受疫情影响，局部地区上量困难，但冷空气到来有利于玉米脱粒。目前深加工企业对高价玉米仍持谨慎态度，厂门到货量增加后试探性下调价格。华北玉米价格延续高位运行，市场购销气氛活跃，贸易商获利了结心态增加，市场供应较前期增多，下游收购情况改善。销区玉米偏强，港口新粮库存不多。

淀粉方面，华北玉米到车数量激增，淀粉价格暂稳。华南短期内受北方疫情影响，贸易商以及下游拿货情绪有所提振。

【南华观点】由于下游库存依旧偏低，预计下跌空间有限，玉米及淀粉近强远弱格局不改，1-5价差或维持偏强格局。

生猪：等待行情，进入布局

【期货动态】01收十字星走势震荡，收盘价为20485，跌幅0.19%，仓差减少1682。

【现货报价】昨日全国生猪均价22.13元/公斤，下跌0.01元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为22.00、21.83、21.55、22.60、22.90元/公斤，河南、辽宁下跌0.1、0.1元/公斤，湖南价格不变，四川、广东分别上涨0.20、0.30元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：昨日北方市场交易情况不及前日，散户出栏积极性有所提升，南方天气大幅降温，出栏略有增加；

2.需求端：腌腊灌肠开始进行，屠宰量近日略有增加，但是受大环境影响，需求增幅难比往年；

3.从现货来看：去重过程还在进行中，短期体重还未见顶，因此虽然腌腊季能提振需求但12月也是集中出栏的月份，供应从边际增幅来看目前预测还是会超过需求的边际增幅，后期价格仍有走弱的可能性；

【技术分析】预计在20000附近有一个长时间的反复，阻力位目前在十日均线，近期走反弹形态，到达十日均线或之上可以布局空单；

【南华观点】天气大幅降温，腌腊季开启，需求兑现在即，但因多重因素干扰下，需求较弱基本是大概率事件，操作上可以减仓观望近日需求兑现的情况后在高位做空布局，1-3反套可持续。

【市场热点】昨日仓单减少11手，变为0。

红枣：疫情使得上下受阻

【产区动态】新疆红枣陆续下树中，枣农惜售情绪较重，客商采购较为谨慎，新疆部分地区已解封，管控略有放松，但物流还在缓慢恢复中，整体收购进度仍落后。

【销区动态】近日国内各地疫情爆发，河北崔尔庄市场和广州如意坊均还未正常开市，且部分地区管控升级，物流不畅，红枣流通受阻。

【南华观点】昨日红枣小幅上涨，短期新枣受疫情影响，增量缓慢，部分等级枣存在供应缺口，但销区尚未恢复，需求受到抑制，红枣价格或维持震荡。

棉花：上下受限

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉受美元大幅走弱影响上涨近5%，封于涨停。昨日夜盘，郑棉随市场情绪波动上涨超0.5%。

【外棉信息】据美国农业部统计，截至11月27日全美采摘进度84%，同比持平，较近五年平均水平领先5%，其中得州采摘进度为77%，同比落后3%，后期受降雨降雪天气影响，进度略有放缓。

【郑棉信息】截止到2022年11月28日，新疆地区皮棉累计加工总量248.43万吨，同比减幅26.69%。截止到2022年11月29日，全国新花公检量同比仍下降64.51%，但进度已有所加快，同比减幅不断缩小，新疆部分地区已解封，逐渐复工复产，但物流运输尚未通畅，下游纺企采购仍以内地库资源为主，纺纱利润欠佳。

【南华观点】目前内地低库存对棉价形成支撑，但需求疲软现状导致棉价走势偏弱，短期棉价上下空间有限，或维持震荡，谨防宏观风险。

油脂油料：波动不定

油料：【盘面情况】隔日蛋白粕继续维持震荡格局不变。

【基差及月差】隔日全国豆粕基差略有下行，基本全部降至5000以下，与01盘面仍旧有超过700的价差；本日豆粕1-5月差继续走强，一部分原因考虑01合约期现回归的预期给与盘面支持，远月05合约较大基差合同成交良好其中价差平均落在1-5月差700附近，带动1-5价格。

【供需分析】对于豆粕后市，考虑生猪进入了大量出栏的季节，对豆粕的需求预期减少，而大豆的供给由于不断到港，充足的大豆可以维持油厂的较高压榨水平，豆粕库存在未来一到两周或将出现拐点。但豆粕库存的回补更多压制现货价格，由于当前盘面与现货基差依旧处在极高水平，01合约由于下方依旧存在一定的未点价未换月合同，在01盘面下跌或月间下跌过程中，下方可能存在买盘支撑价格，因此考虑盘面继续向下的空间较现货有限。且距离交割愈近，向上回归收敛基差的可能性依旧存在。预期后续豆粕01盘面和现货可能“双向奔赴”即现货下跌，期货波动或上涨。对于菜粕，当前进入冬季，随着温度的明显下降，水产养殖基本结束，对菜粕的消费仅仅来自于鸭禽类的消费，以及与豆粕价差间存在的替代消费，而菜籽依旧在不断到港，上方供给压力明显。

【策略观点】因此虽然由于与豆粕的替代价差无法看到菜粕的明显下跌，但上方由于供强需弱，建议逢高做空，区间操作。

油脂：【盘面情况】隔日三大油脂尾盘集体走弱，考虑受到美豆油急跌影响，但EPA当前未出具官方文件建议新一年度的掺混义务量，具体情况需待定。

【供需分析】棕榈油方面，棕榈油远月的强势使得倒挂的进口利润明显修复，在加基差的情况下已经可以打开进口利润，因此后续继续大幅上涨动力将主要依赖能源价格的上涨空间，在接下来的事件中考虑能源利多影响较多，可能由此支撑棕榈油价格；菜油当前由于消费情绪疲弱而菜籽在不断有序到港供给有所提升，但菜籽的压榨进度依旧没有明显的提升，且国储的收储依旧可能在1月前需要完成，意味着菜油当前的消费依旧具有一定的刚性支撑，而进入12月， 菜油的基差依旧较大，当前菜油现货市场依旧偏紧基差较大，预计盘面继续下跌的空间将有限，不确定因素则在产地菜籽如继续大跌，给予盘面一定进口利润的情况下，后续菜籽供给上升将压制菜油价格，但菜油的进口利润当前完全没有打开，预期短期内菜油可能下跌空间有限逐步企稳反弹，进一步上行或需配合消息驱动；豆油方面，作为冬季最有性价比的油脂，虽然存在疫情带来的消费疲弱担忧，但春节的季节性消费刚性依旧存在，以当前大豆的进口数量带动的压榨来看，由于刚性消费存在，豆油库存将继续保持低位或去库状态，现货因此价格坚挺，由此在进入12月，即将逐步期限回归的过程中盘面波动的下方空间将明显有限，预期盘面可能会有向现货回归的可能。

【策略观点】总体来看，对于豆油及菜油，在无大利空风险，如原油价格明显下跌或疫情全面爆发消费进一步疲弱的情况下，建议逢低做多，棕榈油建议参考与豆油间的价差，在800-1300附近区间操作。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

原油：美联储加息大概率放缓，OPEC会议临近，EIA原油库存大降，油价上行

【盘面回顾】截止收盘WTI涨2.35报80.55美元/桶，涨幅3%；2023年1月布伦特涨2.40报85.43美元/桶，涨幅2.9%。中国原油期货SC主力2301收涨7.8元/桶，至571.7元/桶。

【市场动态】从消息面来看，一是，中国调整了广州和郑州这两个主要城市的新冠疫情规定，用更有针对性的限制取代了广泛的封锁，提振市场需求。二是，G7国家仍未对俄罗斯原油价格上限达成一致。周六德国总理朔尔茨明确表态，称将坚持在今年年底对俄罗斯石油实施禁令。周日克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，俄罗斯不会向选择采取能源限价措施的国家出口石油和天然气。三是，EIA发布的报告表示，截至11月25日的一周内，美国的原油库存大幅减少1258万桶，原油库存降幅录得2019年6月21日当周以来最大。原油产量维持在1210.0万桶/日不变，原油进口减少173.2万桶，原油出口增加70.6万桶/日至494.8万桶/日。

【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期、中国疫情VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。

【策略观点】近期OPEC会议、欧盟对俄制裁、美联储会议都将密集发布，整体市场波动增大，前期多单继续持有。

燃料油：弱势震荡

【盘面回顾】截止到夜盘，LU02报4327元/吨，升水新加坡01合约28美元/吨，FU01报2585元/吨，升水新加坡12月合约11.8美元/吨。

【产业表现】上周新加坡燃料油库存下降22.68万吨至310.68万吨，ARA燃料油库存增加9万吨至110万吨，舟山燃料油库存下 降3万吨至71万吨。新加坡高硫浮仓库存增加56万吨至170万吨。国内高燃料油期货库存基本维持不变为2680吨，低硫期 货仓单为减少26260吨至16750吨。

【核心逻辑】影响FU和LU的长期逻辑的核心在于国外成品油市场结构性问题，FU跟随原材料逻辑，LU跟随成品油逻辑，当前全球成品油市场从结构性失衡转向结构性平衡仍是大趋势，在此过程中提振FU抑制LU。从短线逻辑来看，浮仓库存上升对燃料油形成较大的拖累，不过因FU01临近交割月，同时期货仓单仅有2680吨，内外价差尚未打开，仍不可看空，新加坡柴油裂解大跌，压制低硫价格。

【策略观点】做多FU01-FU03或者FU01-FU05正套，LU02可轻仓试多。风险点：FU01合约交割月前仓单注册增加，原油延续下跌

沥青：需求萎缩，现货价格延续下跌

【盘面回顾】截止到夜盘，BU01报3496，小幅上涨38点，整体上涨乏力。

【现货表现】北方地区需求基本停滞，多数炼厂出货量缩减，今日山东地区部分炼厂成交价格再次小幅下调50元/吨，带动沥青市场价格下跌，河北地区个别炼厂低价资源价格在3400元/吨左右，山东地区个别炼厂低价资源价格在3450元/吨。短期内原油价格高位震荡，市场观望情绪加重，沥青价格还将继续下跌。

【核心逻辑】近期沥青现货的压力不断加剧，一方面前期连续阴跌的炼厂现货直接导致贸易商的采购心态发生了变化，而近期原油价格的大幅下跌更进一步加剧了这样的悲观情绪，部分贸易商以及小炼厂有恐慌性出货的行为，现货价格崩塌速度在上周进一步加速，另一方面近期全国大范围疫情叠加阴雨天气，导致本身终端的刚需或在一定程度上也受到了抑制。虽然沥青并没有大幅累库的基础，但无奈市场的采购情绪、临近冬储的节点、天气的恶化、原油成本的崩塌等因素让现货成交每况愈下，短期暂未看出好转。

【策略观点】BU01和BU03合约逢高做空

甲醇：逢高做空02合约

【盘面动态】：甲醇昨日高位震荡。

【现货反馈】：基差回落至110，12月下维持45附近。卖盘出货比较积极。

【库存】：本周港口库存积累4.36万吨至58.64万吨，内地厂库变化不大，小幅去库0.04万吨至55.14万吨，排库压力仍大。

【影响较大的装置变动】：盛虹裂解已开，已出丙烯，预计mto停车已经不远。

【南华观点】：本周基本面其实变化不大，供需上装置边际没有什么比较大的变动。盘面整体是跟着商品情绪以及基差在交易。本周基差有了一定幅度的收敛，且月差也出现了一定的走强。尤其在盛虹的影响下，12月下的月差走弱的很快，12月进口量比较高，后转累库格局相对比较明确。前期我们十分看重煤炭的下行，这周确实崩塌的非常快，但是盘面短期并没有给与太多反馈，主要一是坑口下行传递到工厂到厂价格结算需要时间，二来由于前期内地工厂亏损较多，整体煤价短期下行还没有兑现到供应增量，第三这是本周内地的贸易商集中补库掩盖了一些问题，本周盘面来看，煤炭下行的利空甚至不如一些地产及货币政策对预期的影响更大，我们认为这是一个比较好的做空机会。我们整体延续上周观点不变，建议逢高做空甲醇02合约，一旦盘面上行基差收敛，考虑进一步加仓。

PVC：逢高做空05合约

【盘面动态】：PVC价格震荡，1-5月差再度逆转。

【现货反馈】：价格回落，成交一般，基差走强至50。下游逢低采购不追涨的思路仍在坚持。

【库存】：上周华东去库1.6万吨左右，华南小幅去库接近2000吨，总社库去化，内地厂库小幅累库0.8万吨，订单走强0.8万吨，物流问题给市场造成了较大困扰，01上面有交割担忧。

【影响较大的装置变动】：暂无

【南华观点】：上周PVC增仓大幅上行，行情基本分为两个阶段，上半周走正套，主要是物流困扰下对近端交割的担忧，1-5大幅走强至150。下半周则是基于一些货币与地产央行出台的政策改善了远端预期，05表现更强，走反套。从席位上看也触发了一些量化资金的行动，导致整体盘面的反弹十分的不理性。PVC整体偏弱的基本面其实没有变化，进口和整体偏弱的需求仍然持续的对PVC价格存在压制。鉴于目前01华东可交割货源确实比较少，同时我们也无法确定12月内物流问题能否得到改善，01高持仓的背景下我们不建议做空01。但是明年上半年的持续累库格局是相对确定的，在本周价格非理性上涨的背景下，我们建议逢高抛空PVC05合约。

TA：逢低做多

【盘面动态】TA反弹，宏观情绪，成本主导，多单持有

【主力基差】360 维持

【库存】11/27-TA（1684468吨-社库）环比累库1.8万吨

【装置变化】逸盛（225）停车，375降负，福化或降负

【策略观点】近期原油反复，柴油裂解略有走弱仍处高位，汽油、石脑油裂解显著修复，亚洲重整反弹，亚洲调油仍弱，轻重石脑油修复，上周轻重价差45美金，本周40。整体而言，亚洲汽油需求走强，全馏程石脑油紧张主要近期进口缩减以及对于俄罗斯事件担忧，东北亚PXN利润低位，关注部分中短流程装置开工。国内而言，盛虹一体化开工逐步提升，周初PX日产达到3000吨，纯苯日产1500吨，若当前柴油不进裂化，则石脑油整体供应为涉及的6成左右，预计整体原料进料不到涉及产能一半。所以目前所生产的轻石脑油并不足以开满一条线的乙二醇。

TA库存低位，供需双减，投产落地，产业链利润压缩。然而宏观情绪较好，商品整体表现抗跌，低估值下，未出方向前窄幅波动。当前观点逢低做多，主要因素为原油处于区间底部，亚洲汽油走强带给芳烃支撑，且亚洲石脑油有修复预期，成本端而言，估值有修复驱动。

EG:建议观望

【盘面动态】小幅反弹，维持观望

【主力基差】：20）维稳

【库存】11/21-92万吨-华东港口）累库7万

【装置变化】油制：镇海（80）检修推迟，茂名（12）停车，计划12月初重启，中石化武汉（28）停车1-2月，古雷（70）负荷下降。盛虹乙烯装置开启，关注其90万产能的EG装置。煤制：陕西延长（10）重启，山西美锦（30）重启，昊源故障停车（30），陕西榆林（180）3套装置试车。

【策略观点】EG库存中性，油减煤增，且后续油有转产分流乙烯的预期，明年上半年主要确定投产为海南炼化80w产能，预期有所改善，进口方面，北美、中东等乙烷制工艺也由于低利润减少生产。主矛盾为供应迟迟未减，而需求减弱，库存随时有累至100万吨的风险，盘面情绪较弱，当前宏观情绪较好时，不建议做空EG。

苯乙烯：出口利好再次反馈

【盘面动态】昨天日盘震荡为主，夜盘高开上行，收于7871，涨幅2.88%

【现货反馈】苯乙烯现货7870/7900（↑50）,基差01+190，走强30点；纯苯现货6420/6470 （+20/+20），与纯苯价差1450。

【库存】苯乙烯港口库存6.45wt，去库2.55wt，主要在出口装船1.7wt；企业库存13.19wt，去库1.95wt。

【装置变动】中化泉州45wt11.27停车，预计15天；山东晟原11.28停车，重启时间不定。

【南华观点】昨日夜盘苯乙烯高开上行，主要原因是在于伊朗再次向国内采购苯乙烯，采购量大約在1.2wt以上，出口利好再次拉涨苯乙烯。叠加油价暂时性企稳，以及疫情政策预期的松动，市场情绪也在逐渐回暖。从从苯乙烯基本面上看，成本支撑再次减弱，纯苯挂牌价从6800再一次下调，至6500,国内市场价也在6450左右，在国内产能高位及进口增量的表现下，难有上行空间，下方空间不断压缩，对苯乙烯支撑减弱。苯乙烯自身供需来看，供应端短期矛盾较小，需求端三大S来看，EPS已经面临了季节性淡季的冲击，开工开始下滑，北方不少企业已经停车；PS、ABS在苯乙烯跌价给出利润后，开工表现良好，处于一个较高位置，对抗着季节性淡季，但逐步往后，越容易泡沫。目前较大的风险点在于伊朗再次采购之后，苯乙烯港口库存累库趋势放缓，又回到比较低的位置，现货流动性存在一定风险。策略上，等待消化出口利好空区间内布局空单。

尿素：回调整理

【盘面动态】日内尿素低开盘整，收于2548点，较前一日下跌28个点，跌幅1.09%

【现货反馈】山东地区中小颗粒接货价2740附近；河南地区出厂价2720-2780；现货商挺价意愿较强，基差上升至202左右，企业预收订单7.29日，较上期增加1日。

【库存】本期企业库存99.11wt，较上期减少4.99wt。

【南华观点】尿素盘面近两日有所回调，主要受到短期供需预期的错配，从供应端来看，目前尿素日产仍旧维持在高位，达到15wt以上，后续仍有不少企业有开车动向，产量短期维持高位；新疆尿素价格流入市场预期增加，今日新疆尿素价格有所上涨，交通运输开始有所好转，从近期的疫情政策来看，预计后续好转程度增加。从需求端来看，一方面高价尿素下，下游的接货意愿有一定抵触，且冬储阶段性结束，市场需求有所放缓，但冬储备肥为结束，后续仍有阶段性备货时间，且出口利好有一定持续空间。因此尿素盘面短期震荡整理为主。

纸浆:浆市盘面偏稳运行

【外盘资讯】俄罗斯伊利姆最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨；阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨；乌本块600美元/吨。智利Arauco 12月份报盘报价，其中，银星940美元/吨；金星780美元/吨，较上一轮下降30美元/吨。智利Arauco MAPA项目将推迟至12月中旬开始运营，该项目主要生产漂白桉木浆，年产能156万吨。【现货市场】木浆现货市场盘面窄幅震荡整理，业者交付前期合同为主，下游纸厂原料采买偏刚需。进口本色浆现货市场盘面起伏有限，业者倾向于一单一谈，局部地区有价无市。进口化机浆现货市场可外售货源不多，到货速度相对迟缓，业者报盘稀少，下游意向接货价偏低位整理。

【南华观点】进入12月，供应端支撑纸浆价格整体偏高震荡。下游原纸厂家进入补库阶段，部分厂家年底或会采购补库，采购积极性较前期窄幅增加，一定程度上支撑纸浆市场走势。

LPG：PG2301进入阻力区，空单可入场

【沙特CP】12月CP出台，丙烷650美元/吨，较上月涨40美元/吨；丁烷650美元/吨，较上月涨40美元/吨，丙丁烷折合人民币到岸成本均为5776元/吨。12月CP最终结果略高于此前市场预期645美元/吨附近。数据公布后，内盘PG期货快速上涨，12月FEI相对稳定在680美元/吨附近，内外价差走强后内盘继续走高空间有限。

【EIA美国丙烷周度库存】美国至11月25日当周，丙烷库存增160.4万桶，市场预期累库74万桶，累库幅度超预期，产量回升是主因，进出口和消费均回升。美国丙烷累库继续超预期，进入11月后美国丙烷仍在持续累库，产量高位和消费低位是重要因素，利空丙烷价格。

【南华观点】PDH低利润对开工率传导仍在持续，利空丙烷需求；山东民用和醚后持续回落；仓单量较往年偏高；美国丙烷持续超预期累库。因此，尽管大范围降温，但预期对盘面提振力度有限。策略上，PG2301阻力位4900附近的空单入场，若价格继续反弹至5000附近，可加空。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611 ）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z 0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573 ）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、何天阳（F 03100606）提供。

有色金属早评

贵金属：上方阻力仍强劲

【盘面回顾】周三贵金属市场大幅收升，受美指及美债收益率双双下行影响。其中白银涨势强于黄金，因国内交易情绪好转，白银跟随金属普涨。

【影响因素】今日凌晨鲍威尔讲话释放鸽派信号，主要传递加息放缓信号，增强12月加息50BP预期。但他同时表述利率峰值仅略高于9月信号，但存在较大不确定性，预示美联储货币政策仍将有灵活性，暗中藏鹰。总体看，市场风险偏好回升，同时美指与美债收益率双双回落，利多贵金属估值。美联储主席鲍威尔表示，利率将进一步上升，12月就会放慢加息步伐；不想过度紧缩，不会马上降息，将在安全的水平停止缩表；仍然认为不会出现严重衰退；终端利率会略高于9月预期，并存在较大不确定性；足够严格的限制性政策取得了实质性进展，并将保持一段时间；只看到了劳动力需求和工资增长放缓的“初步”迹象。数据方面，昨日公布的“小非农”ADP就业数据低于预期为12.7万人，预期20万人，预示劳动力供不应求压力减缓，并对周五非农就业报告形成一定指引，数据公布后贵金属回升。10月JOLTs职位空缺数1033.4万人，略高于预期的1030万人，但低于前值的1071.7万人，亦反映企业用工需求的下降。

【基金持仓】昨日SPDR黄金ETF持仓继续维持不变在908.09吨；iShares白银ETF持仓减少14.32吨，当前持仓量为14893.23吨。

【策略观点】接下来市场焦点转向周五非农就业报告，在周四利多刺激后，谨防多头获利回吐风险，美黄金在1790-1800区域阻力仍强劲，对标美指在105.3附近有强支撑；美白银阻力在22.4附近。中长线维持看涨，操作上以回调买入以及分布建仓为宜。

铜：震荡延续，逢高做空

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三依旧以震荡为主，震荡区间在6.4万-6.5万元每吨之间，上海有色现货升水小幅回落至350元每吨附近。

【产业表现】外电11月28日消息，在抗议解除后，MMG在秘鲁Las Bambas铜矿恢复了生产，但由于另一场冲突，铜矿到该港口的运输道路仍然受阻。本月早些时候，由于社区抗议活动，Las Bambas已将运力削减至正常产能的30%。消息人士称，在Challhuahuacho镇的抗议活动已经被解除，这使得生产得以恢复。

【核心逻辑】铜价在上周开始震荡行情，进入了一个上界较为明显，下界略显模糊的震荡区间，即6.5万元-6.8万元每吨之间。在过去的两周内，宏观基本比较稳定，影响价格走势的最主要因素是短期需求。形成震荡区间的主要原因有以下两个：1.铜价此前在触及6.8万元每吨后向下回调，反映出价格较高引起需求负反馈。彼时无论是国内还是国外均出现现货贴水行情；2.铜价在6.5万元每吨附近有所反弹，反映出下游需求一定的韧性，尤其是电源投资端光伏领域的强势表现。不过相较于次震荡区间的上界，下界相对模糊，因为电源投资旺盛将在来年重新回到季节性低点，且美国通胀的不确定性会加深市场的担忧。

【策略观点】策略上建议逢高做空。

铝：宏观情绪偏好，提振铝价

【盘面回顾】周三沪铝主力收于18795，跌幅1.23%；夜盘高开高走，收于19150，涨幅1.89%。夜盘强势主因伦铝盘后强势拉涨带动。

【产业表现】据钢联了解，临近月底，华南、华东、中原市场持货商积极出货，接货方压价逢低接货，成交偏弱。

【核心逻辑】沪铝基本面整体维持供需双弱，近期交易重心或再聚焦宏观层面因素对预期的影响。首先基本面预期短期变化缓慢，预计环比偏弱，但低库存将对价格下跌形成较强限制。基本面的小幅走弱，一方面在于供给缓慢增加与传统淡季和疫情影响下的需求回落；另一方面，在于成本端因煤价下跌而快速回落。但前者变化缓慢，叠加冬季西北（即使不考虑疫情因素）本就会收到影响的运输情况，库存很难出现明显累库，那么当前的低库存将会继续支撑铝价。在基本面预期变化不大的情况下，宏观因素影响或将放大。近期的消息来看，偏利多为主。国内有地产三支箭改善预期，又有疫情政策调整提升信心，短期情绪最悲观的时刻已经过去。海外方面，加息预期滑坡，周四凌晨鲍威尔讲话基本维持之前加息步伐放缓，持续时间更长态度。建议关注周四最新非农数据。

【策略观点】单边暂时观望；跨品种套利，有色内部铝考虑作为多配。风险点：超预期减产、政策超预期利好。

锌：宏观利多&低库存推涨锌价

【盘面回顾】沪锌主力上行，多头增仓明显，关注近日是否会有效突破震荡区间。

【宏观环境】中国11月制造业PMI录得48，制造业一定程度上受到疫情影响，虽然数据表现不佳，但近期疫情防控政策的不断推进，提振市场信心。美国三季度GDP年化季率上修至2.9%，11月ADP就业人数录得12.7万人，为去年以来最小增幅。鲍威尔指出预计持续的加息是合适的，最快可能在12月放缓加息。整体上，国内外宏观短期呈现偏利多情绪。

【产业表现】截至11月29日，MySteel社会库存总量为4.27万吨，较上周四增0.03万吨；上期所仓单库存仅剩100多吨。昨日现货市场升水维持，成交有所好转。

【核心逻辑】锌技术面在年线附近试探。低库存下，锌价对于需求的利多相对比较敏感，需求短期受基建和保交楼刺激，需求尚可，中长期受海外衰退和国内地产长周期压制。整体上，中长期将呈现供强虚弱的格局，锌价重心有下行压力；而短期低库存和政策端对锌价有强支撑，将以震荡为主。

【策略观点】年线以上，逢高布空02/03合约；风险点：高虚实盘比，锌价有效突破。

镍不锈钢：镍偏强运行 不锈钢跟随

【盘面回顾】镍偏强运行，不锈钢跟随。

【宏观环境】中国11月制造业PMI录得48，制造业一定程度上受到疫情影响，虽然数据表现不佳，但近期疫情防控政策的不断推进，提振市场信心。美国三季度GDP年化季率上修至2.9%，11月ADP就业人数录得12.7万人，为去年以来最小增幅。鲍威尔指出预计持续的加息是合适的，最快可能在12月放缓加息。整体上，国内外宏观短期呈现偏利多情绪。

【产业表现】印尼将于12.1在雅加达召开会议，讨论镍铁出口关税等相关事宜，市场前期对于关税的预测在2-3%，今日已上调至10%以上。不锈钢需求疲弱，利润较差，钢厂减产。

【核心逻辑】镍技术面短期走势偏多；供给的增加在短期难以兑现到纯镍端，需求弱刚性，低库存以及进口窗口关闭支持镍价高位运行。不锈钢弱需求疲弱，但在钢厂减产和镍价强势的情况下，下游支撑。

【策略观点】震荡偏强运行，镍01合约建议19w以下逢低多，不锈钢建议1.6-1.7w之间区间操作。

锡：有色震荡，锡价跟随

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三继续震荡，在18.5万元每吨附近，上海有色锡锭价格报在184500元每吨。

【产业表现】供需稳定。

【核心逻辑】宏观方面保持相对稳定，我国降准和房地产相关刺激政策相继出台，但对锡价而言影响不大，海外美联储纪要显示，多数官员认为可以减缓加息步伐。目前锡价处于跟随走势，都空双方暂时都无意打破目前的平衡格局，沪锡持仓小幅减少5000手至9万手。

【策略观点】策略上建议持币观望。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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