南华期货丨期市早餐2022.11.30

最新政经要闻

1、据券商中国，11月29日，中国资产集体上涨。截至收盘，上证指数上涨2.31%，站上3100点，A股成交额放量至9687.9亿元，北上资金净流入98.06亿元。香港恒生指数收涨5.24%，恒生科技指数涨7.66%。对于A股集体上涨，博时基金表示，首先，证监会宣布，在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，以支持房地产市场平稳健康发展，市场情绪得到提振；其次，当前整体估值处于相对偏低的位置，性价比相对较高，具有一定的吸引力；此外，海外资金对A股的态度较10月份好转，11月至今北向资金净流入额超500亿元，11月29日也大幅净流入近百亿元。

2、中国民航局又向中国商飞颁发C919大型客机生产许可证，标志着国产C919客机从设计研制阶段，正式转向批量生产阶段。首架C919飞机的交付接收工作也已正式启动，计划在下月正式交付首家客户东航，并于明年上半年投入商业运营。

3、上市房企再融资重启打响第一枪！福星股份公告，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%，募集资金拟用于公司房地产项目开发。

4、据证券时报，随着证监会支持房企股权融资这“第三支箭”正式发射，信贷、债券、股权三个融资渠道“三箭齐发”，合力推动房地产融资。受此影响，11月29日开盘后，A股地产股强势大涨，多只个股涨停。粗略计算，房地产板块市值一天暴增1200亿元。有业内人士认为，“第三支箭”快速发射，或将为房地产行业注入较大规模的增量资金和资产，促进行业平稳健康发展。看好全行业的信用复苏以及在因城施策空间逐步打开下的销售回暖。

金融期货早评

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股指：经济数据验证前仍无法确认趋势

上市房企再融资重启开始落实，福星股份公告，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，房地产板块今日预计仍涨幅居前。

昨日的上涨主要由房地产、消费者服务、银行以及这三个板块的相关板块拉涨。逻辑非常的清晰：1、房地产受到第三只箭股权融资射出提振，昨日大幅上行7.55%；2、消费板块，除了我们此前所提到的市场对于疫情的解读方向有所转变影响之外，贵州茅台上市以来首次分红以及大股东回购，使得白酒类股票信心提振，进而带动食品饮料等消费板块全面上涨；3、银行板块的上行也是受到房地产政策利好影响。综合来看，目前政策对于市场乐观信心的提振较为明显，北向资金大幅净流入98.06亿元，各板块基本全线上涨。

尽管目前来看，政策支持叠加疫情制约逐步松绑，形势似乎有明显好转，但经济是否企稳仍需数据来验证，短期上证综指压力位在3190，预计反弹至压力位附近将再度回归盘整，等待进一步信息指引。我们维持此前观点：马上进入12月，关于政策逐步放开带来的疫情加剧对于基本面的影响，随着11月经济数据的公布也将逐步揭开面纱，若经济走势能够抗下当下压力，乐观情绪或进一步发酵，届时行情运行方向或更加确定。

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国债：风险偏好升温

【主要观点】后续地产行业景气度能否回升，能否拉动中下游消费服务业加速修复，依旧取决于居民端购房需求。需要注意的是，本次政策强调募集资金不能用于拿地拍地、开发新楼盘，也就是说针对的是存量市场而非增量。从交易视角来看，降准后我们多次强调当前市场不如熊市思维，不宜逆势操作，但连续大跌之后追进做空的性价比较为有限，建议多看少动暂时观望。

行情回顾：周二国债期货高开低走早盘单边下行，午后低位盘整，最终大幅收跌。

资金市场：公开市场共20亿逆回购到期，当日开展逆回购800亿，净投放资金780亿。资金面保持充裕水平，银行间资金利率窄幅波动，交易所短端利率大幅上行，跨月压力下流动性出现分层。从公开市场操作的角度来看，近期央行在资金价格低位的情况下持续净投放，体现了较强的呵护流动性的意愿，预计资金平稳跨月。

行情研判：周一晚间证监会公布“地产五条”，也是促进民企融资的“第三支箭”，解禁房企以及涉房企业的股权融资限制。周三开盘后A股地产板块一骑绝尘，风险偏好回升带动大盘指数强势上张。从“地产5条”的本质来看，第三支箭与此前的“金融16条”都是针对房企的融资困境，能够成为地产市场底部企稳的缓冲垫。但后续行业景气度能否回升，能否拉动中下游消费服务业加速修复，依旧取决于居民端购房需求。需要注意的是，本次政策强调募集资金不能用于拿地拍地、开发新楼盘，也就是说针对的是存量市场而非增量。从交易视角来看，降准后我们多次强调当前市场步入熊市思维，不宜逆势操作，但连续大跌之后追进做空的性价比较为有限，建议多看少动暂时观望。

外汇：人民币短暂“绝处逢生”

【行情回顾】在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1663，较上一交易日涨336个基点；夜盘23:30收报7.1575。当日人民币兑美元中间价报7.1989，调贬372个基点。昨日亚洲盘期间，人民币汇率因一些预期而大幅升值；美元指数方面，其回吐部分因美联储鹰派发言而获得的涨幅后，又再此走强，整体呈V型走势。

【重要资讯】1）摩根大通：预测英国2023财年GDP将下降0.6%，而2022财年GDP将上涨4.3%，预计英国央行将在2023年第一季度将利率提高到4.25%。2）巴克莱预计美联储的首次降息将在2023年11月到来。该行解释称，鉴于近期公布的数据强于预期，预计短期内GDP会表现较强，衰退开始的时间将比此前的预测晚一个季度来临。巴克莱现在预计美联储将在明年5月至9月维持利率不变，然后在11月和12月的政策会议上各降息25基点。3）欧元区11月经济景气指数录得93.7，略高于预期的93.5，前值为92.5。欧元区11月工业景气指数录得-2，为2021年1月以来新低，预期-0.5，前值-1.2。欧元区11月消费者信心指数终值为-23.9，较初值持平，10月终值-27.6。4）欧元区通胀形势缓和。德国10月CPI初值同比升10%，低于预期的10.4%，前值为前值10.4%。11月CPI初值环比下降0.5%，为2020年11月以来新低，预期下降0.2%，前值升0.9%。

【走势展望】我们预计，年前人民币汇率呈双向波动走势的可能性较高。目前来看，本周人民币在强预期和弱现实之间摇摆，缺乏明确方向，偏弱运行的概率较大。国内：货币政策方面：对于此次降准对人民币汇率的影响，短期会有一定的贬值压力，但难以造成人民币汇率超越前期贬值高位行情。经济方面：当前，国内新增确诊病例大幅攀升，随着冬季的到来，预计短期内将持续增长，因此防控趋紧可能性增大，从而使得本就在缓慢复苏的经济再度遭受冲击。虽然当前稳经济政策不断出台，像此次证监会五项措施，充分体现了“第三支箭”已成功射出，对于目前融资工作的推进、优化企业融资结构、稳定市场预期都起到了一定的积极意义。但从政策传导到经济仍需一定的时间，因此需持续关注疫情动态、精准防疫的效果和房地产市场的边际变化。海外：在美联储加息预期较难大幅上升，欧美货币政策差异可能收敛、美国经济有出现恶化迹象以及美元今年已持续较长时间上行的背景下，预计美元已接近大涨的终点。综上，短期美元指数大概率呈高位盘整状态。

【风险提示】无论是国内还是国外，当前走的都是预期逻辑，在预期到现实的路途中，有可能面临现实的“打脸”。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：基差收窄，上方抛压压力加大

【盘面信息】日盘螺纹钢期货价格低开高走，与股市分时图走势一致，在下午1:50开始拉升，从持仓量上螺纹钢主力合约已经从2301移仓至2305。

【信息整理】11月28日，证监会提出在房企股权融资方面调整优化5项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用以及积极发挥私募股权投资基金作用。

【现货基差】上海螺纹3810（+20）。01基差45（-7），05基差81（-28）。盘面利润-190（-32）。

【南华观点】短期来看螺纹钢上下空间皆有限。螺纹钢累库提前，价格继续上行无现实需求支撑，并且有套保和期现资金抛压做空，上方空间有限；继续深跌也可能性不大，现货库存在低位，深跌将激活冬储补库刚需。因此短期内可以观察基差进行操作，3800以上低基差考虑卖出套保，3400以下高基差考虑逢低冬储。由于宏观变数较大，操作上建议快进快出。

热卷：需求旺季，卷螺差或走阔

【盘面信息】日盘热卷期货价格低开高走，与股市分时图走势一致，在下午1:50开始拉升。

【信息整理】欧洲卷材生产商和汽车制造商正在就2023年上半年的合同进行谈判。与2022年下半年相比，欧洲生产商将不得不降低2023年上半年的热轧卷合同价格。多数市场参与者认为，明年上半年的热轧卷合同价格可能下降150-250 欧元/吨至800-850欧元/吨交付价

【现货基差】上海热卷3920（+40）。01基差40（+5），05基差120（-14）。热卷盘面利润-245（-24）。

【南华观点】热卷进入需求旺季，相对螺纹钢有支撑，可逢低做多卷螺差。

铁矿石：宏观主导，多看少动

【盘面信息】日盘铁矿石期货价格高开低走，上方抛压压力较大。2301持仓量仍偏高，仍有近61万手。

【信息整理】11月28日，证监会提出在房企股权融资方面调整优化5项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用以及积极发挥私募股权投资基金作用，这将为保交楼和补充房企流动性资金给予支持。

【现货基差】盘后PB 770~775（+20），按最便宜可交割品计算基差19（+5）。

【南华观点】铁水产量阶段性见底，发运阶段性低点，加上废钢性价比下降，基本面有支撑。但基差缩窄，现货补涨乏力，难以支撑期货价格继续大幅上涨。近期宏观扰动持续，宏观难以预测，并且铁矿石的波动率显著上升，确定的高性价比的机会不多，建议多看少动。

焦煤：近强远弱，警惕补库行情不及预期

【盘面点评】今日焦煤2301强势突破前期2233高点和250日均线，持仓量与成交量环比放大，短期走势偏强。

【短期消息】Mysteel对山西炼 焦煤主产区26个市县代表性煤矿调研显示，受冲击最严重的在发运方面，26个县市中仅7地煤炭可正常发运，其余均有梗阻问题，汽车发运受影响最大，导致近期火运紧张，车皮难请，多条运输线路运费上涨明显，其次由于发运受阻，山西部分洗煤厂出现了被迫停洗情况。

【供需分析】当前疫情影响蒙煤运输成为市场的关注点，洗煤厂被迫停洗造成短期供应偏紧，其次就是下游独立焦化厂已经出现了一定的补库，钢厂焦煤库存依然在微降，钢厂观望情绪较浓，需要警惕钢厂在成材需求预期不佳的情况下降低冬季补库炉料的强度。供应端国内山西主流煤矿已经完成全年供应指标，12月有一定减停产意向。当前主要关注蒙煤的通关以及外运情况，疫情对于蒙煤通关暂时影响不大，主要是外运手续繁琐，成本提高，目前外运量较小，焦煤的总库存已经连续两周增加，且基差转负，期货估值偏高，需要警惕冬储需求不及预期导致的回调。

【策略观点】2080-2300区间操作

焦炭:第二轮提涨开启，跟随焦煤短期偏强

【盘面点评】今日焦炭2301跟随焦煤上涨，持仓量与成交量环比放大，短期走势偏强。

【短期消息】港口市场贸易商对二轮提涨持乐观心态，报价有涨，市场报询盘氛围稍显活跃。现港口俄罗斯K4主焦煤2090元/吨；GJ1/3焦煤2010元/吨，Elga肥煤1980元/吨；伊娜琳肥煤1980元/吨；K10瘦煤2080元/吨，以上均为北方港现金含税自提价。

【供需分析】焦炭目前盘面利润估值较低，现货利润随提涨得到了一定修复，但是依然在-100左右，基差由负转正，当前估值中性偏低。供需基本面来看，钢厂补库期的焦炭供需偏紧，电炉供应偏低的情况下，高炉供应弹性较低，铁水产量预计维持在日均220万吨以上，第二轮提涨有望落地，焦炭有一定利润估值修复的空间，同时焦煤从成本端推升了焦炭，焦炭短期被动跟随焦煤走势偏强，需要警惕疫情管控放松后焦煤的估值回调。展望远期，明年焦煤供应增量预期较强，远月焦化利润有望得到一定修复。

【策略观点】主要考虑逢低做多05焦化利润的头寸。

玻璃：产销弱势，反套走出

【价格】昨日，玻璃震荡，收于1389。沙河价格继续出现下调。

【产销】沙河35%，湖北80%，华东110%，西南64%，西北56%。各地区受到疫情影响运输受影响，除华东自身需求支撑下，其余地区表现均较乏力。

【观点】我们能看到，其实今年玻璃的逻辑一直围绕着库存展开，而库存的逻辑则是建立在供应和需求的基础上，同时叠加对现货价格走势的预判。 当利润走负后，供应端开启了去产能的阶段，11月总共产能去化2400吨，同时计划外的冷修也同样存在，12月-2月冷修的预期一直存在，后续日熔预 期继续下滑;但我们从产量的变化上来看大体能推得，玻璃冷修是个漫长的过程，有限的冷修对供需关系的扭转有限。 需求则是容易引起盘面波动的主要因素。但01和05的逻辑差别较大，01在冬储以及年前竣工是否会带动需求来一波冲刺带动库存的去化，05则是反 应未来房地产政策的方向。冬储，从下游反馈，在需求预期未明显修正的情形下，同时疫情继续影响着部分玻璃主产地库存走高，下游大量备货的 可能性不大。短期，盘面的波动似乎放大了房地产政策对于需求的预期，但01临近，现实角度从产销和库存都没有表现出需求向上的弹性;同时疫 情这个因素虽然影响不到玻璃存量需求的总量，但是短期影响产销、长期影响销售和新开工，一定程度能将需求后置;01的需求反弹的可能性更多是疫情解除后，中下游库存的补库驱动，但伴随订单的季节性走弱，缺乏可持续性。而近期房地产政策依旧更多是对房地产的托底作用，对存量需 求存在一定的支撑，影响到05的预期，因此定性上如年尾能出现较多的冷修，1-5存在一定的反套机会。 最后是现货，本周各地区现货价不同程度下移，价格盆地湖北维稳。后续，北方玻璃冲击南方市场，华北受疫情限制库存累积现货存在降价可能， 现货仍在降价趋势中。同时，由于春节临近，各家玻璃厂存在控库诉求，现货一致性上调的可能性不大。

【策略】综上，01的逻辑在库存压力，05的逻辑在供应的冷修兑现和存量需求的释放预期;在自身逻辑上，01从需求角度较为无解，现货仍在下行趋势中， 库存压力难消，做空为主;05则观察是否能在12-2月形成较强的冷修预期，在需求存在拖底的条件下，存在反套机会。

纯碱：现货部分调涨

【价格】昨日纯碱价格震荡，收于2694。现货价格成交继续传出重心上移的消息。

【库存】周一口径低于30万吨，但一种说法是累库2.36万吨，一种说法是去库1.26万吨；中游库存继续去库2.03万吨。

【观点】首先，现在的库存结构确实较为无解，在需求刚性的支撑下，上中游库存持续去库，尤 其是重碱;而下游同样面临库存偏低的情形。在尊重数据的前提下，库存天数依旧在下降，反应的是即使需求数据上强劲，但依旧难以弥补刚需。 因此从静态视角来看，上游重质化虽有提升空间，但是大致持平略高于光伏和浮法的损耗合计，假设下游在春节前存在补库需求，那么重碱的缺口 将延续。因此静态角度，重碱低库存，且补库预期下存在继续去库的可能。而在低库存、持续去库的情形下，现货价格表现坚挺，且部分纯碱厂已经开始试图探涨，将01合约的上边际上调。

但是纯碱真的有库存反应的那么缺货吗?从光伏投产计划和玻璃冷修计划来看，两个都不确定的事情量级上可以对冲，后续重碱的产量大体上可以 弥补掉刚需，甚至出现盈余。出口维持高景气度。轻碱表需维持高位，但季节性走弱的观点继续维持，后续伴随下游开工的下滑，轻碱需求下滑。 因此后市纯碱总体的供应和需求大体上可以存盈余。但上游面临着的是下游的补库需求;同时价格走高后，贸易商接货套保的空间打开，中游能消 耗上游的部分库存。因此后续刚需角度虽有累库预期，但补库和中游套保两个因素考虑进去后，纯碱库存预计维持低位，但可以得知产业正常演变 并不至于出现现货紧缺的程度。

【策略】综上，纯碱基差基本收敛完毕，后续就是现货演绎缺货行情，资金博弈期货行情，向上向下空间都有限，01观望。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师周甫翰（F03095899 ）、刘斯亮（F03099747）提供。

农产品早评

白糖：原糖波动剧烈 郑糖底部徘徊

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周二小幅收高，不过由于基金目前持有大量多头头寸，不太可能试图大幅推高价格。

郑糖昨日夜盘主力低开高走，整体维持偏弱走势。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价5640元/吨，昆明中间商报价新糖报价5640元/吨，陈糖报价5530-5560元/吨。

【市场信息】咨询机构StoneX数据显示，222/23年度巴西中南部甘蔗产量将达到5.876亿吨，较9月份预测增加逾400万吨，因降雨有利，如果这一预测得到证实，将较上榨季增加5.4%。

【南华观点】短期糖价维持偏弱震荡走势，关注低位5500支撑的有效性。

苹果：承压走弱

【期货动态】苹果期货昨日出现反弹，近月合约吃掉前日下跌，远月则冲高回落，短期波动加剧。

【现货报价】山东栖霞、蓬莱80#商品果价格3.8元/斤，与昨日持平；陕西洛川80#商品果5.3元/斤，咸阳旬邑4.8元/斤，渭南白水5元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁80#商品果6.5元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.8-4元/斤（筐装），80-87元/箱（15斤/箱），与昨日持平。

【现货动态】山东毕郭市场仍有部分货源在售，价格稳定运行，库存货源走货缓慢。蓬莱大辛店库存果农价格下跌0.2元/斤。陕西整体交易氛围清淡，受疫情影响，产地客商不多，多包装自存货发市场，果农顺价销售意愿增强，价格偏弱运行。山西运城库内交易零星，多数货源有价无市，走货以低价次果为主。甘肃静宁受疫情管控影响，冷库包装发货受阻。广东批发市场昨日到车量11车左右，市场成交仍显清淡，受疫情影响，虽正常交易但走货不快。

【南华观点】苹果近月波动较大，远月稳弱运行，05关注10日均线压力及7400整数关支撑。

玉米&淀粉：近强远弱

【期货动态】外盘看，CBOT玉米周二收低，交易商称因担心出口需求疲弱。

大连玉米及淀粉昨日夜盘继续回落，打破了此前较强的上涨势头，远月合约走势转弱，彰显市场对于未来走势的悲观预期。

【现货报价】玉米：锦州港报价2960元/吨，较昨日上涨30元/吨；蛇口港报价3090元/吨，较昨日上涨30元/吨；哈尔滨报价2770元/吨，较昨日上涨30元/吨。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，较昨日上涨30元/吨；山东报价3280元/吨，较昨日上涨40元/吨。

【市场分析】昨日东北玉米价格继续上行，北港价格突破2930元/吨，逼近2021年初历史高点，玉米市场挺价氛围依然较强，技巧你物流管制区域扩大，另外有大范围降雪，短期基层潮粮售粮节奏仍无提升迹象。华北价格稳重偏强，本周市场流通量偏低，购销活动偏紧，下游企业根据收购情况调整价格，报价略强。销区玉米价格稳中偏强运行，到货成本高及盘面上涨小幅提振贸易商报价，部分港口价格上涨。下游饲料企业年前补库已启动。

淀粉方面，由于受华北疫情影响，淀粉发运受影响，部分企业挺价，部分企业或因原来紧缺而限产减产。短期内受北方疫情影响，贸易商以及下游拿货情绪有所提振。

【南华观点】玉米及淀粉近强远弱格局不改，1-5价差或维持偏强格局。

生猪：寒潮到来，需求能兑现否？

【期货动态】高开回落，收盘价为20515，跌幅0.27%，仓差减少1319。

【现货报价】昨日全国生猪均价22.14元/公斤，上涨0.24元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为22.10、21.83、21.65、22.40、22.60元/公斤，分别上涨0.17、0.43、0.15、0.30、0.20元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：今日南方天气大幅降温，腌腊季开启在即，腌腊、灌肠现象开始增多，养殖户期待的需求助力点已然到来，出栏情绪在最近几日有所减弱，但是因今年腌腊季节较短，同时面临着养殖户集中出栏情况，或给市场带来更大压力；

2.需求端：白条价格较生猪价格下降幅度较缓，目前据反馈终端需求虽有好转，但同比增幅减少较多，不及养殖户预期可能性较大，需持续关注近日腌腊季需求的情况；

3.从现货来看：标肥价差目前维持在-0.5附近，天气转凉对大猪需求有一定提振，但出栏均重仍较上周有所提升，去重过程还未结束叠加市场终端白条价格降幅较慢，需求回升和供应减少在短期内见效不大，价格还有继续下跌迹象；但短期受腌腊情绪影响，价格有所反弹；

【技术分析】20000附近得到支撑，阻力位目前在十日均线，近期走反弹形态，到达十日均线或之上可以布局空单；

【南华观点】天气大幅降温，腌腊季开启，需求兑现在即，但因多重因素干扰下，需求较弱基本是大概率事件，操作上可以减仓观望近日需求兑现的情况后在高位做空布局，1-3反套可持续。

红枣：销区闭市依旧

【产区动态】新疆红枣陆续下树中，枣农惜售情绪较重，客商采购较为谨慎，新疆部分地区已解封，管控略有放松，但物流还在缓慢恢复中，整体收购进度仍落后。

【销区动态】近日国内各地疫情爆发，河北崔尔庄市场和广州如意坊均还未正常开市，且部分地区管控升级，物流不畅，红枣流通受阻。

【南华观点】昨日红枣上涨超1%，短期新枣受疫情影响，增量缓慢，部分等级枣存在供应缺口，但销区尚未恢复，需求受到抑制，红枣价格或维持震荡。

棉花：空间有限

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超2%。昨日夜盘，郑棉延续震荡走势，上涨近0.5%。

【外棉信息】目前印度棉主产区马哈拉施特拉邦受降雨影响较为严重，虫害压力不断增大，增产目标尚存变数，同时在较高的种植成本及人工采收费用下，减产地区棉农的植棉收益不容乐观，惜售情绪较重。

【郑棉信息】截止到2022年11月28日，新疆地区皮棉累计加工总量248.43万吨，同比减幅26.69%。目前新疆全区棉花收获工作已基本完成，其中生产全程机械化率达94%，同比有所提高。近日随着各国新棉陆续上市，进口棉到港量较前期也明显增加，但在订单紧缺的情况下，进口棉的成交依旧清淡。

【南华观点】短期处于低位的内地库存对郑棉形成支撑，但受需求拖累，上方空间有限，棉价将维持震荡，或有小幅反弹，关注疫情变化。

油脂油料：强势待定

油料：【盘面情况】隔夜蛋白粕盘面宽幅震荡，原因考虑受到美豆止涨，RVO量即将公布指引CBOT盘面。

【供需分析】对于豆粕后市，由于明年春节较早，生猪当前进入了大量出栏的季节，后续对豆粕的需求预期减少，而大豆的供给由于不断到港，充足的大豆可以维持油厂的较高压榨水平，豆粕库存在未来一到两周或将出现拐点。但豆粕库存的回补更多压制现货价格，由于当前盘面与现货基差依旧处在极高水平，01合约由于下方依旧存在一定的未点价未换月合同，在01盘面下跌或月间下跌过程中，下方可能存在买盘支撑价格，因此考虑盘面继续向下的空间较现货有限。且距离交割愈近，向上回归收敛基差的可能性依旧存在。预期后续豆粕01盘面和现货可能“双向奔赴”即现货下跌，期货波动或上涨。对于菜粕，当前进入冬季，随着温度的明显下降，水产养殖基本结束，对菜粕的消费仅仅来自于鸭禽类的消费，以及与豆粕价差间存在的替代消费，而菜籽依旧在不断到港，上方供给压力明显。

【策略观点】因此虽然由于与豆粕的替代价差无法看到菜粕的明显下跌，但上方由于供强需弱，建议逢高做空，区间操作。

油脂：【盘面情况】隔夜三大油脂偏强运行， 油脂的强势主要依赖于能源价格的上涨以及自身进口利润大幅倒挂而带来的成本支撑。

【供需分析】棕榈油方面，棕榈油今日的大涨使得进口利润的倒挂得到了明显的修复，2、3月在加基差的情况下已经行至利润平衡点附近，因此后续继续大幅上涨动力将主要依赖能源价格的上涨空间，目前能源前期利空出尽开始反弹，预期反弹可能持续，使得棕榈油价格在价差角度获得了上涨的动力，在性价比的加持下，需求具有支撑，后续价格空间需要关注能源价格；菜油当前由于消费情绪疲弱而菜籽在不断有序到港供给有所提升，但菜籽的压榨进度依旧没有明显的提升，且国储的收储依旧可能在1月前需要完成，意味着菜油当前的消费依旧具有一定的刚性支撑，而进入12月， 菜油的基差依旧较大，当前菜油现货市场依旧偏紧基差较大，预计盘面继续下跌的空间将有限，不确定因素则在产地菜籽如继续大跌，给予盘面一定进口利润的情况下，后续菜籽供给上升将压制菜油价格，但菜油的进口利润当前完全没有打开，预期短期内菜油可能下跌空间有限逐步企稳；豆油方面，作为冬季最有性价比的油脂，虽然存在疫情带来的消费疲弱担忧，但春节的季节性消费刚性依旧存在，以当前大豆的进口数量带动的压榨来看，由于刚性消费存在，豆油库存将继续保持低位或去库状态，现货因此价格坚挺，由此在进入12月，即将逐步期限回归的过程中盘面波动的下方空间将明显有限，预期盘面可能会有向现货回归的可能。

【策略观点】总体来看，对于豆油及菜油，在无大利空风险，如原油价格明显下跌或疫情全面爆发消费进一步疲弱的情况下，建议逢低做多，棕榈油建议参考与豆油间的价差，在800-1300附近区间操作。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

原油： OPEC会议将在线上举行，减弱了市场对OPEC继续减产的的预期，油价高位回落，但整体收涨。

【盘面回顾】截至11月29日收盘：1月WTI涨0.96报78.20美元/桶，涨幅1.24%；1月布伦特跌0.16报83.03美元/桶，跌幅0.19%。中国原油期货SC主力2301收涨3.2元/桶，至563.9元/桶。【市场动态】从消息面来看，一是，据知情人士周二(11月29日)透露，欧佩克(OPEC) 将于12月4日在网上举行会议，改变了原定在维也纳举行的线下会议计划。该消息降低了市场对OPEC减产的预期。二是，G7国家仍未对俄罗斯原油价格上限达成一致。周六德国总理朔尔茨明确表态，称将坚持在今年年底对俄罗斯石油实施禁令。周日克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，俄罗斯不会向选择采取能源限价措施的国家出口石油和天然气。三是，美国11月25日当周API原油库存 -785万桶，超预期下跌支撑油价。【核心逻辑】当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期、中国疫情VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。【策略观点】近期OPEC会议、欧盟对俄制裁、美联储会议都将密集发布，整体市场波动增大，前期多单继续持有，新增仓位维持观望。

燃料油：短期受原油拖累下跌

【盘面回顾】截止到夜盘，LU02报4379元/吨，升水新加坡01合约22.9美元/吨，FU01报2625元/吨，升水新加坡12月合约4.6美元/吨。【产业表现】上周新加坡燃料油库存下降22.68万吨至310.68万吨，ARA燃料油库存增加9万吨至110万吨，舟山燃料油库存下 降3万吨至71万吨。新加坡高硫浮仓库存增加56万吨至170万吨。国内高燃料油期货库存基本维持不变为2680吨，低硫期 货仓单为减少26260吨至16750吨。【核心逻辑】影响FU和LU的长期逻辑的核心在于国外成品油市场结构性问题，FU跟随原材料逻辑，LU跟随成品油逻辑，当前全球成品油市场从结构性失衡转向结构性平衡仍是大趋势，在此过程中提振FU抑制LU。从短线逻辑来看，原油下滑对燃料油形成较大的拖累，短期新加坡高硫浮仓库存上升也对FU形成一定的压制，不过因FU01临近交割月，同时期货仓单仅有2680吨，内外价差尚未打开，仍不可看空，低硫短期缺乏明显驱动。【策略观点】做多FU01-FU03或者FU01-FU05正套，LU02可轻仓试多。风险点：FU01合约交割月前仓单注册增加，原油延续下跌

沥青：需求萎缩，现货价格延续下跌

【盘面回顾】截止到夜盘，BU01报3473，小幅上涨7点，整体上涨乏力。【现货表现】现货端出货延续萎靡，出货不畅，今日山东地区部分炼厂继续下调其成交价格60-70元/吨，带动沥青市场价格走跌。短期内随着需求进一步减少，多数炼厂也有减产计划，但目前冬储需求尚未释放，原油价格也震荡下跌，沥青价格仍有小幅下跌可能。【核心逻辑】近期沥青现货的压力不断加剧，一方面前期连续阴跌的炼厂现货直接导致贸易商的采购心态发生了变化，而近期原油价格的大幅下跌更进一步加剧了这样的悲观情绪，部分贸易商以及小炼厂有恐慌性出货的行为，现货价格崩塌速度在上周进一步加速，另一方面近期全国大范围疫情叠加阴雨天气，导致本身终端的刚需或在一定程度上也受到了抑制。虽然沥青并没有大幅累库的基础，但无奈市场的采购情绪、临近冬储的节点、天气的恶化、原油成本的崩塌等因素让现货成交每况愈下，短期暂未看出好转。【策略观点】BU01和BU03合约逢高做空

甲醇：逢高做空甲醇02

【盘面动态】：甲醇昨日跟随大盘受地产政策鼓舞，强势拉涨，夜盘震荡。【现货反馈】：基差回落至145，12月下走弱至45附近。卖盘出货比较积极。【库存】：上周港口库存小幅下降0.69万吨至54.28（去库不及预期），内地厂库小幅积累至55.18万吨，排库压力仍大。【影响较大的装置变动】：盛虹裂解已开，已出丙烯，预计mto停车已经不远。【南华观点】：本周基本面其实变化不大，供需上装置边际没有什么比较大的变动。盘面整体是跟着商品情绪以及基差在交易。本周基差有了一定幅度的收敛，且月差也出现了一定的走强。尤其在盛虹的影响下，12月下的月差走弱的很快，12月进口量比较高，后转累库格局相对比较明确。前期我们十分看重煤炭的下行，这周确实崩塌的非常快，但是盘面短期并没有给与太多反馈，主要一是坑口下行传递到工厂到厂价格结算需要时间，二来由于前期内地工厂亏损较多，整体煤价短期下行还没有兑现到供应增量，第三这是本周内地的贸易商集中补库掩盖了一些问题，本周盘面来看，煤炭下行的利空甚至不如一些地产及货币政策对预期的影响更大，我们认为这是一个比较好的做空机会。我们整体延续上周观点不变，建议逢高做空甲醇02合约，一旦盘面上行基差收敛，考虑进一步加仓。

PVC：逢高做空PVC05

【盘面动态】：PVC价格震荡合约，1-5月差再度逆转。

【现货反馈】：价格回落，成交一般，基差走强至50。下游逢低采购不追涨的思路仍在坚持。

【库存】：上周华东去库1.6万吨左右，华南小幅去库接近2000吨，总社库去化，内地厂库小幅累库0.8万吨，订单走强0.8万吨，物流问题给市场造成了较大困扰，01上面有交割担忧。

【影响较大的装置变动】：暂无

【南华观点】：上周PVC增仓大幅上行，行情基本分为两个阶段，上半周走正套，主要是物流困扰下对近端交割的担忧，1-5大幅走强至150。下半周则是基于一些货币与地产央行出台的政策改善了远端预期，05表现更强，走反套。从席位上看也触发了一些量化资金的行动，导致整体盘面的反弹十分的不理性。PVC整体偏弱的基本面其实没有变化，进口和整体偏弱的需求仍然持续的对PVC价格存在压制。鉴于目前01华东可交割货源确实比较少，同时我们也无法确定12月内物流问题能否得到改善，01高持仓的背景下我们不建议做空01。但是明年上半年的持续累库格局是相对确定的，在本周价格非理性上涨的背景下，我们建议逢高抛空PVC05合约。

TA：逢低做多

盘面：TA反弹，宏观情绪，成本主导，多单持有; 主力基差：（360）维持

库存：11/27-TA（1684468吨-社库）环比累库1.8万吨; 装置变化：逸盛（225）停车，375降负，福化或降负; 逻辑：近期原油反复，柴油裂解略有走弱仍处高位，汽油、石脑油裂解显著修复，亚洲重整反弹，亚洲调油仍弱，轻重石脑油修复，上周轻重价差45美金，本周40。整体而言，亚洲汽油需求走强，全馏程石脑油紧张主要近期进口缩减以及对于俄罗斯事件担忧，东北亚PXN利润低位，关注部分中短流程装置开工。国内而言，盛虹一体化开工逐步提升，周初PX日产达到3000吨，纯苯日产1500吨，若当前柴油不进裂化，则石脑油整体供应为涉及的6成左右，预计整体原料进料不到涉及产能一半。所以目前所生产的轻石脑油并不足以开满一条线的乙二醇。TA库存低位，供需双减，投产落地，产业链利润压缩。然而宏观情绪较好，商品整体表现抗跌，低估值下，未出方向前窄幅波动。当前观点逢低做多，主要因素为原油处于区间底部，亚洲汽油走强带给芳烃支撑，且亚洲石脑油有修复预期，成本端而言，估值有修复驱动。

EG:建议观望

盘面：小幅反弹，维持观望; 主力基差：（-20）维稳; 库存： 11/21-92万吨-华东港口）累库7万; 装置变化： 油制：镇海（80）检修推迟，茂名（12）停车，计划12月初重启，中石化武汉（28）停车1-2月，古雷（70）负荷下降。盛虹乙烯装置开启，关注其90万产能的EG装置。煤制：陕西延长（10）重启，山西美锦（30）重启，昊源故障停车（30），陕西榆林（180）3套装置试车。逻辑：EG库存中性，油减煤增，且后续油有转产分流乙烯的预期，明年上半年主要确定投产为海南炼化80w产能，预期有所改善，进口方面，北美、中东等乙烷制工艺也由于低利润减少生产。主矛盾为供应迟迟未减，而需求减弱，库存随时有累至100万吨的风险，盘面情绪较弱，当前宏观情绪较好时，不建议做空EG。

苯乙烯：偏弱走势未逆转

【盘面动态】昨日日盘跟随原油上涨走高，夜盘增仓下滑，收于7588点，较周一下跌86点。【现货反馈】苯乙烯现货7810 / 7850,基差01+160附近；纯苯现货6400 / 6450 （+150/+150），与纯苯价差1410。昨日【库存】港口库存累库1.35wt，至9wt（还有1.3wt在卸货，未计入统计）；工厂库存累库0.66wt，至15.14wt。 【装置变动】中化泉州45wt11.27停车，预计15天；山东晟原11.28停车，重启时间不定。 【南华观点】苯乙烯短期利好消化，市场价格下跌，昨日跟随原油反弹，但难有上行空间。短期苯乙烯在消化掉出口利好的因素后，目前需要关注的点主要在于下游三大S情况，以及纯苯价格重心问题。下游三大S目前利润表现尚可，开工难有上行空间但目前除了EPS外未见到有明面季节性淡季表现，但越临近四季度末越容易泡沫；纯苯价格重心下移，EB-BZ价差有所走弱，纯苯的问题依旧在于当前负荷高位以及进口量大带来的供应过剩，虽然纯苯下游开工恢复较好，但仍然改变不了累库的预计，价格重心难有上行驱动。

尿素：小幅下跌

【盘面动态】昨日尿素盘面再次小幅回落，收于2561，较周一下跌19个点。

【现货反馈】主流地区中小颗粒报价均在2750-2800之间，但高价下下游出现抵触情绪，企业预收订单较上期减少0.53日，目前6.29日。

【库存】港口库存22.4wt，环比减少1.5wt；企业库存104.1wt，环比减少2.81wt。

【南华观点】尿素这两天有所下跌回调，主要受到11月冬储阶段性结束，以及高价下下游有所抵触，市场情绪有所缓解，以对后期产量，包括其头尿素短期的增产以及不少尿素停车企业的复产，目前的尿素日产还是在15wt以上。另外就是市场对于新疆地区尿素流入市场的预期有所上涨，对价格有一定压制。但后续的出口利好，国储备肥硬性指标对价格仍有支撑，短期震荡乐观。

LPG：山东现货大跌，盘面上方压力进一步增大

【船运市场】巴拿马拥堵在持续，北向船舶航行等待天数至18，南向由至21，美湾至远东运费至202.1美元/吨，中东至远东运费至137.8美元/吨。【外盘丙烷】近期外盘成交相对清淡，高价格对需求的抑制正在体现，中东至远东到岸贴水从99美元/吨高位快速走弱至70美元/吨下方，12月FEI从710美元/吨回落至当前670美元/吨附近。【现货市场】山东民用气昨日继续跌120元/吨至5000元/吨附近，成期货最便宜可交割品，5000整数关口成期货盘面强阻力位；山东醚后碳四跌250元/吨至5500元/吨附近，近一周大跌750元/吨。山东民用和醚后持续回落后，对盘面的负面影响增强。尽管全国大范围降温，预期对盘面提振力度有限。【南华观点】PDH低利润对开工率传导仍在持续，利空丙烷需求；山东民用和醚后持续回落；仓单量较往年偏高；巴拿马运河拥堵可能将逐步缓解，中东运费的回落是重要信号。因此，尽管大范围降温，但预期对盘面提振力度有限。策略上，逢反弹做空，PG2301上方阻力下移至4900附近。

纸浆:需求弱稳，浆价震荡

【盘面动态】纸浆期货盘面区间整理，纸浆主力合约SP2301收盘价6960元/吨，跌52元/吨。【现货反馈】纸浆期货主力合约横盘整理运行。现货市场交投氛围平平，下游开工整体回落，制约采浆需求，同时进口木浆到货尚不集中，市场供需两弱。另外，上下游成本压力缓解有限，持续博弈僵持。【需求概况】国内250-400g白卡纸市场均价为5368元/吨，较上一工作日环比持平；国内白卡纸市场低端价格4800元/吨，高端价格5710元/吨。木浆价格高位震荡，成本压力难降，但需求难增，规模纸企保持挺价，中小纸厂产销压力下，价格下调50-200元/吨，或增加返点，预计后期随着到货价格下降，白卡纸市场价格将稳中下滑，市场看跌心态有所加重。【南华观点】近期原纸市场交投放缓，采浆相对谨慎，多持观望心态。预计短期浆市或仍以观望为主，价格或盘整微调。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611 ）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z 0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573 ）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、何天阳（F 03100606）提供。

有色金属早评

铜：股市带动期市反弹

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二反弹，上涨0.81%至6.5万元每吨上方，下跌近1.5%至6.4万元每吨附近，现货升水维持在400元每吨附近。

【产业表现】外电11月28日消息，在抗议解除后，MMG在秘鲁Las Bambas铜矿恢复了生产，但由于另一场冲突，铜矿到该港口的运输道路仍然受阻。本月早些时候，由于社区抗议活动，Las Bambas已将运力削减至正常产能的30%。 消息人士称，在Challhuahuacho镇的抗议活动已经被解除，这使得生产得以恢复。

【核心逻辑】铜价在上周开始震荡行情，进入了一个上界较为明显，下界略显模糊的震荡区间，即6.5万元-6.8万元每吨之间。在过去的两周内，宏观基本比较稳定，影响价格走势的最主要因素是短期需求。形成震荡区间的主要原因有以下两个：1.铜价此前在触及6.8万元每吨后向下回调，反映出价格较高引起需求负反馈。彼时无论是国内还是国外均出现现货贴水行情；2.铜价在6.5万元每吨附近有所反弹，反映出下游需求一定的韧性，尤其是电源投资端光伏领域的强势表现。不过相较于次震荡区间的上界，下界相对模糊，因为电源投资旺盛将在来年重新回到季节性低点，且美国通胀的不确定性会加深市场的担忧。

【策略观点】策略上建议逢高做空。

铝：上行空间不足，试空远月

【盘面回顾】周二沪铝反弹为主，只要受地产政策提振。【产业表现】2022年11月28日，SMM统计国内电解铝社会库存51.6万吨，较上周四库存量下降0.2万吨，月度库存下降9.7万吨，较去年同期库存下降49.8万吨。

【核心逻辑】展望后市，我们认为存在短空机会，但近月合约面临社库、交易所仓单太低的问题，建议考虑稍远的非主力合约。首先，自上周广西公布复产鼓励政策后，已经有企业开始响应复产，考虑到电解铝启槽周期，预期这部分供给增量将主要体现在12月末至明年一季度。其次，当前疫情在国内多点爆发，我们认为疫情短期爆发对运输的冲击更为明显，但若长期得不到控制则对需求的影响将更为显著。可以看到近期下游企业的开工率在缓慢下行，下游铝棒加工费因为铝价高企而被不断吞噬，下游需求依旧疲软，若铝价进一步上涨，需求的负反馈将更加明显。同时，当前铝下游还面临出口走弱问题。此外，近一个月以来煤价回落明显，自备电铝厂理论成本快速下移，利润空间扩大，成本支撑走弱。不过基于当前的低库存问题，以及铝偏弱的供给弹性，预计短期下方空间有限。

【策略观点】单边操作，考虑试空远月合约；跨品种套利，有色内部铝考虑作为多配（短线操作）。风险点：超预期减产、政策超预期利好。

锌：政策再发力，近端有支撑

【盘面回顾】沪锌主力周二上行，多头增仓明显。

【宏观环境】房地产第三支箭发力，恢复上市企业房企和涉房上市公司非公开再融资。第三支箭有利于改善房地产资金问题，尤其对于保交楼已经在建项目的竣工有促进作用，对于地产相关商品有提振作用，情绪较好。

【产业表现】截至11月29日，MySteel社会库存总量为4.27万吨，较上周四增0.03万吨；上期所仓单库存仅剩300多吨。期价上涨后，现货升水有所下调。

【核心逻辑】锌技术面短期走势偏震荡，上方受到年线压制比较明显。锌上游供给呈现增强态势，需求短期受基建和保交楼刺激，需求尚可，中长期受海外衰退和国内地产长周期压制。整体上，中长期将呈现供强虚弱的格局，锌价重心有下行压力；而短期低库存和政策端对锌价有强支撑，将以震荡为主。

【策略观点】年线以上，逢高布空02/03合约；风险点：高虚实盘比。

镍不锈钢：震荡偏强运行

【盘面回顾】镍下挫后回升，不锈钢区间上沿受压。

【宏观环境】房地产第三支箭发力，恢复上市企业房企和涉房上市公司非公开再融资。第三支箭有利于改善房地产资金问题，尤其对于保交楼已经在建项目的竣工有促进作用，对于地产相关商品有提振作用，情绪较好。

【产业表现】纯镍产量以及进出口维持稳定，当前镍板进口利润-10220元/吨，镍豆进口利润为-9676元/吨；需求弱刚性；不锈钢利润在钢厂减产挺价和原料端价格下跌的情况下有所好转。不锈钢盘面随上涨，但现货市场情绪不佳，现货价格有所下调。

【核心逻辑】镍技术面短期走势偏多；供给的增加在短期难以兑现到纯镍端，需求弱刚性，低库存以及进口窗口关闭支持镍价高位运行。不锈钢弱需求和上游强掌控力在短期较为僵持。

【策略观点】震荡偏强运行，镍01合约建议19w以下逢低多，不锈钢建议1.6-1.7w之间区间操作。

锡：有色反弹，锡价上涨

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二上涨近2%，上海有色锡锭价格报在185500元每吨。

【产业表现】供需稳定。

【核心逻辑】宏观方面保持相对稳定，我国降准和房地产相关刺激政策相继出台，但对锡价而言影响不大，海外美联储纪要显示，多数官员认为可以减缓加息步伐。目前锡价处于跟随走势，都空双方暂时都无意打破目前的平衡格局，沪锡持仓小幅减少5000手至9.5万手。

【策略观点】策略上建议持币观望。

贵金属：聚焦鲍威尔讲话

【盘面回顾】周二贵金属市场总体维持震荡微扬，投资者将目光转向周四凌晨美联储主席讲话及周五非农就业报告。

【影响因素】昨日消息面总体清淡，对贵金属影响有限。美指和10Y美债收益率小涨，实际利率小幅走升至1.5%。消息面，德国11月CPI月率初值录得-0.5%，为2020年11月以来新低，一定程度缓和欧央行12月加息幅度预期。今日焦点在周四凌晨2:30，美联储主席鲍威尔就美国经济前景和就业市场发表讲话。周三还需关注欧元区11月CPI、美三季度GDP修正值、“小非农”ADP就业数据、以及职位空缺数表现。

【加息预期】根据CME美联储观察，市场预期美联储12月加息50BP概率为67.5%，75BP概率为32.5%，预示12月利率决议前市场对加息幅度预期仍存一定分歧，料加剧利率决议前波动；2月加息50BP概率为50.7%，3月加息25BP概率为39.9%。

【基金持仓】昨日SPDR黄金ETF持仓维持不变在908.09吨；iShares白银ETF持仓减少11.45吨至14907.55吨。

【策略观点】短线贵金属预计震荡，美指仍抗跌，关注鲍威尔讲话对12月15日美联储利率决议的指引，可能引发夜盘波动加剧。中长线维持看涨，操作上等待回调买入。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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